内销收入增速放缓、出口小幅下滑拖累三季度收入表现。SEB 小家电销售情况整体稳定，北美炊具市场开拓较缓销售疲弱，导致公司出口订单数量低于预期；内销中，公司一二线城市增速保持稳定，三四线城市由于去年同期基数较高，销售增速放缓至个位数。四季度为圣诞季，预计出口速度将环比增加，内销增速有望小幅上升，公司全年收入增速预计在8%左右。
    毛利率提升抵消费用率上涨的不利影响，公司盈利能力继续提升。前三季度公司毛利率同比提升1.55 个百分点至30.07%，主要是产品结构改善明显以及内销比重提升所致。前三季度期间费用率同比提升1.25 个百分点至18.55%，公司增加广告投入导致销售费用率同比提升0.99 个百分点至15.51%，管理费用率和财务费用率分别提升0.16 和0.09 个百分点至3.16%和-0.12%。此外，前期收购少数股东权益增厚公司业绩。综上，公司前三季度净利率为9.04%，同比提升0.46 个百分点。公司盈利能力稳中有升，我们预计公司全年业绩增速将保持在18%左右。
    消费升级与生活类小家电形成持续增长动力，持续激励机制带来增长保证。一二级市场中消费升级趋势明显，带动公司毛利率提升；公司2014 年底公司开始布局非厨房业务，使用SEB的成熟技术推出空气净化器、电熨斗、吸尘器和挂烫机四大品类，利用苏泊尔现有的品牌和渠道，预计2-3 年非厨电业务将做到3 个亿左右。公司管理层团队稳定，并购整合与经营经验丰富，上一期股权激励将于2017 年到期，未来公司将继续推行股权激励计划，提升团队积极性。
    投资评级与盈利预测。考虑到公司出口低于预期，我们分别下调2016-2018 年每股收益0.12元、0.24 元和0.21 元至1.66 元、2.04 元和2.49 元，对应的动态市盈率分别为23 倍、19倍和15 倍，尽管公司出口情况低于预期，但是出口降幅收窄，内销中公司新品创新提速、电商渠道快速增长及三四级市场稳步下沉，维持“买入”投资评级。