资产规模扩张速度收敛，三季度生息资产环比几乎零增长。9 月末生息资产较年初增幅为10.21%，其中Q3 单季负增长0.48%。分资产类别看：（1）贷款继续保持5.34%的单季环比增速（+725 亿）、较年初+17.63%，主要贡献仍来自对公贷款（+504 亿）；（2）投资类Q3 环比负增长5.93%、较年初+17.82%，主要由交易性金融资产和应收款投资两个科目金额减少所致；（3）同业资产则是延续了今年以来的收缩趋势，在三季度负增长23.96%，导致前三季度累计负增长30.39%。
    利息成本节约成三季度利息净收入仍保持高个位数增长的关键原因。前三季度公司利息净收入同比+13.19%，其中Q3 单季同比+7.48%。利息收入方面，由于生息资产的收缩、整体资产收益率下降以及营改增等因素，三季度单季利息收入同比-4.06%（前三季度同比-3.68%）；利息支出方面，受益于负债管理能力的提升，三季度计息负债成本率同比下降0.68pct 至2.08%（前三季度累计降0.85pct 至2.17%），使得利息支出同比减少16.18%（前三季度累计同比减少19.61%）。公司息差水平仍保持2.73%的较高水平（前三季度累计），尽管较上半年有所下降，但与去年同期持平，显示了公司良好的风险定价能力。
    非息业务快速发展，对收入贡献度持续提升。受益于银行卡、理财、托管和代理等业务的快速发展，前三季度非息收入同比增长19.43%（Q3 单季+17.93%），占营业收入比重同比上升1.18pcts 至33.43%。三季度末公司托管资产规模5.21 万亿、较年初+39%；理财规模10340 亿、较年初+39.40%，其中表外理财规模7,982.55 亿元、较年初增幅59.05%。
    风险应对：延续积极拨备计提政策，加大处置核销力度。三季度末公司不良率为1.56%，较年初上升0.11pct（但与Q2 持平）。Q3 单季公司不良贷款账面余额增幅为11.05 亿，较Q1 和Q2 均有减少，经我们估算考虑核销的实际不良增量约101 亿，较前两个季度略有上升。从关注贷款来看，三季度增量为8.07 亿，尽管仍多于去年同期的-9.36 亿、但较Q1 和Q2 均有明显减少。除了通过大力核销来应对风险暴露之外，公司还：（1）保持积极的拨备计提政策，维持较高的信用成本（约3.16%），拨备覆盖率较年初小幅下降1.47pcts 至164.39%（较Q2 升3.57pcts），拨贷比较年初上升0.15pct 至2.56%（较Q2升0.05pct）；（2）加大不良资产清收处置力度，1-9 月共清收不良资产38 亿元。
    风险因素。宏观经济下滑超预期；资产质量恶化超预期对财务报表的影响。
    维持“买入”评级，目标价11.16 元。公司积极推进经营转型，依靠集团综合金融优势落实产业基金、行业事业部等，此外上半年公司完成200 亿优先股和100 亿二级资本债发行，资本夯实有助长效发展，维持2016/17/18 年EPS 预测1.37/1.48/1.62元，现价对应PE为6.64/6.15/5.61X，对应2016年0.94X PB。维持“买入”评级，目标价11.16 元，对应2016 年1.16X PB。