微通道国内市场逐步开拓，亚威科业绩贡献超出预期。此外，三花集团旗下拥有汽车零部件业务，值得关注。
    制冷阀件垄断地位稳固，围绕热泵技术重点布局
    三花股份在制冷阀件业务领域为全球行业龙头：四通阀、电子膨胀阀和截止阀产品的全球市场占有率分别约为59%、47%、35%，增长稳健。随着国内空调行业库存消化的逐步完成，公司家用制冷业务将回归正常增长轨道。考虑到巴黎气候协议签订背景下全球节能环保消费需求的发展前景，公司选择围绕热泵技术控制部件重点布局。热泵技术的加热效率是电阻丝加热效率的4-5 倍，在空调、热水器等产品上均有广阔应用空间。此外，三花股份的商用制冷业务本部于2016 年正式独立运作，全球战略客户重点项目推进顺利，业务整体呈现逆势增长的态势。公司未来将加快推进商用空调、冷库工程、冷链运输等领域的系列产品开发，以创造新的业绩增长点。
    微通道低转化率蕴含巨大潜力，国内市场逐步开拓
    微通道换热器具备重量轻、换热效率高、冷媒使用量少等优点，全球渗透率仅有5%-6%。三花股份在微通道业务领域布局较早，拥有折叠、焊接等技术领域的多项专利。公司微通道产品主要销往美国市场，重点客户包括江森自控、开利等国际知名企业。值得关注的是，随着规模化效应带来的生产成本降低以及国内家电制造专业化分工的日益明确，微通道换热器在国内市场的应用正逐步展开。目前，海尔200L 以上的新型号冰箱已均使用微通道换热器，而三花股份的供货占比达到70%。
    亚威科业绩表现超出预期，期待国内洗碗机市场放量
    三花股份对亚威科的整合显现成效，业绩贡献超预期：2016H1，亚威科实现营业收入5.3 亿元，YoY+38%；实现净利润近2000 万元。亚威科业绩改善主要源于两方面原因：首先，公司将亚威科的生产基地由德国、上海转移至波兰、芜湖，原材料也多从国内采购，降低了生产成本；其次，GE、伊莱克斯、米勒等优质客户的回流，也提供了新的订单。亚威科80%的收入产生于洗碗机业务，以omega 泵为代表的配件销售将显著受益于国内洗碗机市场的快速增长。未来，中国将成为亚威科的重点开拓市场。
    全球制冷阀件领军企业，维持“增持”评级
    三花股份阀门业务行业垄断地位稳固，微通道换热器业务快速增长。三花集团旗下除上市公司外，还拥有汽车零部件业务，我们认为值得关注。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.43/0.53/0.65 元。参考可比公司估值情况，给予2017 年23-25 倍PE，对应合理价格区间12.19-13.25 元。维持“增持”评级。
    风险提示：宏观经济下行，制冷家电行业复苏不达预期。