我们认为公司未来的成长逻辑来自于营销和管理方面的改善，正是因为我们看见了公司有了较大的改变行动，我们自去年10 月至今相续出了三篇《确定的反转，明亮的未来》深度以及数十篇的推荐，公司政策的再次调整验证了我们的逻辑，我们认为公司此次停货，公司重在进一步梳理渠道，夯实高端酒国窖的价格基础；而公司的国窖产能可支撑5000-6000 吨的成品酒销量，目前不用担心供应不足。从公司现在的改革力度、改革方式以及可以看得到的效果来看，我们依旧坚信公司进入了确定的反转周期，未来三年持续高增长值得期待。目前公司的股价略有回落，调整即是加仓的机会。
    （1）改革大刀阔斧，执行落地。我们认为公司的改革是大刀阔斧的，体现出了股东的信任与大力支持，与此同时也体现出新管理团队的领导魄力。条码砍掉70%以上、营销组织架构重建、销售团队由不足1000人扩充至6600 人等等，无论哪一条，都可以说是改革大刀阔斧的进行。
    （2）紧跟市场，及时调整策略，不冒进。公司产品不急于铺货和提价，而是紧跟市场精品的状况以及市场的销售情况，已调整为主。去年下半年至今，公司相续出台了阶段性的停止窖龄酒、特曲、国窖的供货，理清了渠道的库存，对于区域价格执行不到位的城市，如北京，国窖的总经理章彪亲自坐镇指挥来监督执行的情况；即使现在的国窖提价呼声很高，公司依旧以调整终端为主，进一步夯实了成交价格的基础，我们认为公司制定策略不冒进。
    （3）公司厚积薄发，成效明显。公司政策的调整带来的效益提升在去年年报中已经体现，“刘林”组合也受到了全公司的一致好评。从今年的上半年情况来看，渠道的梳理带来了国窖195%的增长，中档酒特曲已调整到位并出现了近30%的成长，窖龄酒虽然没有增长但是结构在优化中。我们总体认为公司依旧处于调整中成长的阶段，随着公司渠道的完善，高中低档酒均有较好的发展机会。
    此次停止供应国窖1573，有助于价格的提升和品牌的修复，利于公司业绩加速增长。国窖自6 月16 日已经停止发货，尽管目前大多区域已经陆陆续续的发货了，但是计划削减了三分之二，公司总体在控制发货的量；在控量的背景下价格也出现了明显的提升，一批价（暗流价）由7 月份的570 逐步提高至现在620 附近，终端价稳步迈向680（含40 元的补贴）。对于市场疯传老窖将要提出厂价，在我们看来，公司对提价十分谨慎，再次停货进一步强化了提价的可行性。如果按照提价60 元/瓶来匡算，即使扣掉一半的（30 元/瓶）作为支持，仅提价就可提升全年2.5 亿元的税前利润（按照年销售4000 吨来匡算）。
    我们高度认可“刘林”组合在公司产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面的大胆改革，目前已初显成效，未来的效果将陆续体现。目前公司高端酒国窖1573 已率先反转；厚积薄发；低档酒在下半年有望止跌回升，成为未来几年业绩增长又一引擎；高、中、低端的三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长，我们预估未来3 年利润复合增速可达近30%的增长。
    目标价40.5 元，维持“买入”评级。整体来看，国窖1573 正在加速复兴、中档酒销售触底回升，今年渠道费用高投入下，明年利润增速将会更快，我们坚定认为未来2-3 年复合增速可达近30%的增长。根据目前定增方案进展情况，我们在2017 年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018 年分别实现净利润18.27、24.92、31.91 亿元，同比增长24.03%、36.40%、28.05%，对应EPS 为1.30、1.62、2.07 元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率，看好公司新团队的潜质以及新策略的方向，给予目标价40.5 元，对应2017年25xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故；