中国将实施碳配额政策，强制推广新能源汽车，目标成为全球最大市场，合资龙头销量基数高，指标完成压力大。大众集团尾气门之后提出2025 战略，到2020 年新能源车型将增至20 款，其中15 款引进中国，2025年目标销量100 万，并计划投资100 亿欧元海外新建电池工厂，以保持传统汽车市场，尤其中国市场的地位。
    江淮小型车市场领先，电动车上升势头明显。近5 年，江淮乘用车销量节节攀升，瑞风S3 畅销，2016 上半年小型SUV 市场份额13%，行业排名第一，品牌形象佳，用户基数大。江淮电动汽车积淀深厚，掌握电池、电机、电控、整车核心产业链资源，销量增速好于行业，2016 上半年电动车销量1.0 万辆，行业排名第3，较2015 年上升势头明显，产业升级进展顺利。同时，公司体制开放，符合汽车多产业融合的发展趋势。
    江淮+大众可媲美福特“1515”计划。2011 年，福特实施“1515”计划，造就未来5 年长安福特和长安自主的腾飞。江淮与大众合资合作新能源汽车存在多个契合点，有望复制长安汽车的辉煌。1、小型纯电动是重点合作领域，合资公司不仅有助于大众缓解国内碳配额压力，同时将贡献丰厚投资收益；2、江淮自主将通过合资公司升级产品开发、质量管理、供应链管理体系，提升产品品质，向全球一流新能源企业靠拢；3、大众新能源核心零部件将全面国产化，江淮上游核心企业有望进入江淮大众配套体系，进而向特斯拉和其他外资品牌供货，逐步培育成为行业龙头。
    盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业，成为最纯的新能源汽车标的，公司股权激励价格12.42 元/股，安全边际高。预计16-18 年EPS 为0.80 元/1.00 元/1.30 元，对应2016 年9 月22 日收盘价，PE 分别为17.0 倍、13.6 倍、10.4 倍。参考同行业公司估值水平，以及大众合资公司带来的高成长性，给予2017 年20 倍PE，目标价20 元，维持“买入”评级。
    风险提示：1、系统性风险；2、合作进展低于预期。