3）GMV 与营收高增长，毛利率持续提升：公司16H1 收入同比增长39%至1.59亿，归母净利润同比增长156%至8508 万，毛利率高达83%，净利率54%。今年1-7 月GMV 增速约80%，预计16 年全年GMV 近90 亿，增速超100%。
    电商生态服务的核心优势在于流量运营能力与供应链服务能力，且可复制性强。
    1）品牌授权+电商生态服务相辅相成：在提供品牌授权的同时，指导供应商经销商运营，提供品控、活动推送、大数据分析、店铺设计、供应链金融等有附加值的供应链服务，擅长流量推广，维护上下游良好生态。2）柔性供应链园区服务：将品牌商、供应商、经销商与服务商在园区内形成共同体，利用大数据系统，重构电商供应链。3）先发+规模优势铸就壁垒：借助互联网浪潮迅速发展，目前在阿里平台拥有上千家店铺，作为“倚天会”成员，享有阿里全渠道流量支持；近百亿GMV 规模使得公司85%以上经销商盈利，优于同行；园区集约化优势增强与政府、物流的议价能力。4）应收账款由商业模式所致，压力有限：商业模式导致公司收款处在最后环节，正常帐期接近1 年。应收款占品牌授权服务业务收入比重已趋稳定，短期影响不大，且随公司授信制度的完善，未来有望逐步改善。
    未来将不断完善四大业务矩阵布局，成长来自品牌/品类/工具/内容，外延投资有望不断落地。1）“LOGO+CP+IP”品牌矩阵。持续复制扩张南极人品牌体系，已收购Cartelo、帕兰朵等LOGO 品牌，签约韩国头部美妆网红Pony 打造人格化CP 品牌，并计划打造形象图案为核心的IP 品牌。同时根据不同品牌调性，匹配不同品类，不断复制成功经验建设品类航母，打造国民品牌。2）内容服务矩阵。
    在品牌矩阵基础上延伸，包括微博微信、图库推广等。3）一站式服务矩阵。增加工具类盈利点，更好促进其他矩阵协同。拟9.56 亿对价全资收购互联网营销公司时间互联，定位在流量运营商+广告分销商，成长性好，时间互联16-18 年业绩承诺为0.68/0.90/1.17 亿元。4）供应链管理矩阵。稳步推进供应链园区建设。
    公司是A 股唯一的电商服务平台标的，成长性好，“收品牌+拓品类+增工具”将助力销售终端GMV 保持高增长，看好公司未来持续布局网红新经济及内容营销，资本运作预期强烈，首次覆盖给予增持评级。假设“Cartelo”今年8 月并表，不考虑本次定增，我们预测16-18 年EPS 为0.21/0.37/0.63 元，对应PE 分别为52/30/18 倍。考虑到公司转型升级思路活跃，已有优势可快速复制，执行力较强，业绩未来仍将保持较快增长，且不断有外延预期，我们给予公司17 年目标PE 40倍，对应目标价为14.8 元，首次覆盖给予增持评级。