电商行业景气度较高环境下公司收入实现快速增长，成本下降、控费得当推动净利润水平大幅提高。
    南极人以内衣销售起家，2008 年转型服务商，提供品牌授权服务，并于2012 年开始提供电商生态服务，向被授权方授权收取的品牌服务费、标牌使用费推动收入快速增长。2012-15 年公司收入为2.34 亿元、2.80 亿元、2.73 亿元、3.89 亿元，其中品牌服务费为1.16 亿元、1.28 亿元、1.07 亿元、1.73 亿元，标牌使用费为422 万元、1,935 万元、2,742 万元、1.01亿元，15 年标牌使用费收入大增268.34%，主要原因是品类扩张、授权供应商数量增加后15 年标牌等辅料销售量同增192.43%。2013 年公司开始建设柔性供应链园区，14 年开始收取园区服务费，15 年园区GMV 同增389%，2014-15 年园区服务费为272 万元和774 万元。2014 年起公司开始关闭线下渠道，15 年自营货品收入开始下滑，2012-15 年货品销售收入为1.14 亿元、1.32 亿元、1.36 亿元、1.07 亿元，收入占比由12 年的48.72%下降到15 年27.51%。
    16H1 受新品类增加带动以及小袋融资租赁等子公司收入增长等影响，品牌服务费及标牌使用费收入分别增加97.52%、80.19%，达到7,437 万元、6,276 万元。公司主动关闭商场等自营销售渠道，导致自有货品销售同比大幅下滑71.77%至1,377 万元。此外，园区服务费同增83.61%至359万元，其他服务收入为452 万元。上半年品牌服务费、标牌使用费、货品销售、园区服务费及其他服务收入占比分别为46.77%、39.47%、8.66%、2.26%、2.84%。
    公司预计2016 年前三季度归母净利润增56.21%-102.49%，主要受益于品牌授权、电商生态服务、柔性供应链等业务持续扩张，以及品牌外延带来的增值服务提振业绩表现。
    ◆毛利率大幅提升，费用率显著下降，现金流回款值得关注毛利率：16H1 毛利率大幅提升21PCT 至83.23%，受益于高毛利业务营收占比提升，公司关闭线下超市、商场等渠道，低毛利的货品销售业务占比下滑，营业成本降低。16H1 品牌服务费、标牌使用费、园区服务费和货品销售费毛利率为97.52%、80.19%、49.23%和28.74%，收入占比同比变动为+8PCT、+23PCT、+1PCT 和-34PCT。
    公司毛利率由2012 年的50.85%提升至2015 年的72.56%，原因包括收入结构调整（同期货品销售收入占比由48.75%降至27.53%，标牌使用收入占比由1.81%增至25.96%），广告宣传费投入减少导致品牌服务费毛利率由2012 年80.02%大幅提升至2015 年96.76%，标牌辅料单价上涨带动标牌使用费毛利率由2012 年19.70%大幅提升至2015 年74.99%。
    费用率：16H1 公司期间费用率同比大幅下降10PCT 至15.37%，其中销售费用率下降5PCT 至6.61%，主要原因是传统渠道广告营销费用减少；财务费用率为-3.92%（去年同期为-0.32%），管理费用率下降1PCT至12.67%，人员及办公费用增加带来管理费用提升29.82%；公司2015 年借壳上市并募集配套资金后，银行存款大幅增加，带来利息收入的提升。
    2012-15 年销售费用率分别为16.25%、16.52%、17.01%、 8.12%，2014 年公司开始关闭线下渠道，相关商超服务费、租赁费、运输费大幅减少，15 年销售费用率显著下滑；业务规模扩大导致管理人员薪酬等管理费用提高，管理费用率保持稳定，2012-15 年管理费用率分别为12.28%、7.53%、8.31%、8.88%。
    现金流：公司处于业务扩张期，主业经营现金流较为紧张。16H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.17亿元，同比下降8.47%。2012-15 销售商品、提供劳务收到的现金流为1.42 亿、1.93 亿、2.04 亿、2.26 亿。
    应收账款：2016 年6 月底公司应收账款4.94 亿元，比期初增长37.25%，主要是由南极电商及旗下小袋金融服务公司的业务量增加导致。其中一年以内应收账款占比为86.72%，比2015 年底提高1.14PCT。2012-15 年应收账款为6,881 万元、1.18 亿元、1.37 亿元、3.60 亿元，业务扩张后对供应商授信较宽，现金流回款较慢，公司确认收入到收到现金之间需要至少6 个月时间，应收账款快速增加。
    存货：受存货跌价准备增加等影响，公司期末存货为5,848 万元，同比降14.34%。16H1 存货收入比为36.7%。2012-15 年公司存货分别为4,326 万元、5,110 万元、5,636 万元、6,826 万元，轻资产运营模式下存货压力不