"卡帝乐鳄鱼"整合后效果良好，预计2016-2018年净利润3,800/6,300/8,800万元。生态服务方面，公司提供品牌授权、电商运营、产业园区、周边工具等形成闭环。工具类如供应链金融（小袋，持股75%）、内容运营（南极文武，持股55%）、移动营销（时间互联，持股100%）等，园区已运营及在建共9个。 
    经营：品类拓展卓有成效，年内GMV延续高速增长。2016H1公司收入/净利润同增39.4%/156.1%，收入略高于我们预期，净利润符合预期。公司指引2016年1-9月净利润同增56.2%-102.5%。2016H1"南极人"一级/二级类目较2015年增13/58个，授权供应商/经销商较2015年增103/372家，京东+阿里合计GMV同比+104.7%，预计全年GMV79亿元（+80%）。同时，收缩线下自营业务，品牌服务占比提升带动毛利率+20.9pcts，销售费用率-5.2pcts，净利率+24.4pcts。 展望：短看南极人/卡帝乐GMV增长，中期关注品牌矩阵、工具生态再扩张。预计2016-2018年公司GMV增速分别为80%/67%/41%，其中南极人增速为+80%/42%/30%，2017-2018年卡帝乐GMV20/40亿元。中长期关注：+品牌：未来2-3年将继续整合传统流量大牌；与卡通、动漫IP授权方合作开发IP品牌，婴童青少年周边、家庭日用等品类深挖潜力大；签约头部网红，孵化美妆/服装服饰等CP品牌。+工具：大数据类、ERP等服务工具均是可能拓展方向。 
    本次并购：换股+现金收购时间互联100%股权完善生态服务能力，同时定增募集不超过40,000万元锁定三年；员工持股9.05元/股认购定增，分享式成长充分激励。时间互联是优质移动互联网营销服务商，营销能力、流量整合行业领先。拥有腾讯应用宝/广点通、百度手机助手等媒介资源，客户包括一汽大众、桔子酒店、阿里、美图秀秀、唯品会、五八信息等。2016H1收入/净利润22,032/2,661万元，同增75.5%/140.5%。100%股权交易对价95,600万元，承诺2016-2018年净利润6,800/9,000/11,700万元，对应2016年承诺净利润14X P/E。其中发行股份支付57,360万元（占60%），发行价格8.29元/股，将于5年内分批解锁。同时，拟定增募集配套资金不超过40,000万元，锁价9.05元/股，锁定期3年，员工持股计划认购定增，总额上限为8,000万元。 风险因素。新品牌运营低于预期；应收账款增长幅度控制力度低于预期。 
    盈利预测、估值及投资评级。考虑收购卡帝乐鳄鱼已完成交割，假设时间互联年底完成并表，上调2016-2018年归母净利润预测至3.0/5.2/7.3亿元（前预测2.8/3.9/5.2亿元），CAGR 62%，其中2017年南极人/卡帝乐/时间互联分别贡献净利润3.7/0.6/0.9亿元；2016-2018年EPS预测0.18/0.32/0.44元。公司依托较强品牌及流量运营能力孵化多品牌矩阵，并向内容端CP、IP延伸，长期将受益互联网渠道及社交电商红利，增长前景好。维持"买入"评级，给予2017年40x PE，目标价13.0元。