1）春秋航空本次股权激励对象为30 名技术骨干，主要为上市前没有获得股份的中层管理人员；2）限制性股票数量及价格：不超过58 万股（占总股本0.0725%），授予价格为每股24.29 元，按当前股价46.82 元计算折价率为48%。总授予成本为1519.51 万元，分6 年摊销，本次限制性股票规模较少，不排除未来有增加规模的可能； 3）解锁时间及数量：从股票授予日起满18 个月后的首个交易日至授予日起66 个月内的最后一个交易日止，共分为四个解锁期，每期可解锁25%的限制性股票。4）解锁条件：激励对象上一年度个人绩效考核结果为合格（个人绩效达到80%），同时每一解锁期当年的前三年平均单机利润不低于2000 万元，即如果是2018 年解锁，则需要16-18 年三年的平均单机利润达到2000 万。单机利润的计算标准是当年归母净利润/当年加权机队总数，机队总数包含自购、融资租赁及经营租赁的所有飞机。
    专注单机利润有助于公司上下更加聚焦主业，明确努力目标。春秋航空本次股权激励首创将单机利润考核作为解锁条件，为什么解锁条件是效率指标（单机利润）而非总量指标（净利润）？我们认为，对于春秋航空而言，效率指标是激励效果更优的选择，有助于公司上下更加明确努力方向，并专注于主业。1）首先，春秋航空未来几年运力引进计划基本已经确定，预计18 年公司机队规模将达到95 架，虽然运力引进确实会受到民航局运力管控等不可控力的影响，但春秋航空未来可能会采用日本子公司引进运力（17 年开始）或是外延式并购等方式来扩展运力，今年上半年春秋航空没法引进运力“巧妇难为无米之炊”的情况仅仅是民航局换届背景下的特殊现象，未来几年春秋航空机队规模仍将处于快速扩张阶段是确定性的。2）效率是春秋航空生命力，激励计划有利于公司聚集主业，长期发展。支撑春秋航空低成本运营模式的正是公司经营的高效率，2016 年上半年，春秋航空的单位成本仅为0.287 元（同期三大航平均单位成本为0.433 元，六大上市航空公司平均单位成本为0.427 元），而从人机比角度，春秋航空人机比为89:1（六大上市航空公司平均人机比为118:1），春秋航空的运营效率远高于行业平均。春秋航空正处在快速正常阶段，随着公司经营规模扩大，对人员提出了更高的要求，尤其是相关核心技术人员。本次限制性股票激励方案充分调动了员工积极性，有利公司维持高效率、高竞争力的长期保持和长远发展。
    3）本次股权激励方案也有一个信号作用，向市场表明公司未来维持高毛利率水平的能力和信心。春秋航空的高毛利率行业领先，但使得市场担忧未来下行的风险（担心点主要是行业景气下滑和规模扩张带来的单机盈利下滑），但春秋航空特殊的盈利模式和成本优势可以抵御这些风险，首先在行业恶劣经营环境下（例如高油价或是周期景气下滑时）春秋航空是更具竞争优势的，哪怕未来全行业景气有所下滑，春秋航空依然能维持较高的盈利水平；同时经验数据表明在机队规模达到200 架之前，单个航空公司可以依靠经营效率抵御规模扩张带来的单位利润下滑的风险（无论是国外西南航还是国内厦航的案例），春秋航空具有维持高毛利率水平的能力和信心。
    投资要点：民航出行方式的大众化将是未来交通运输也发展的一个重要趋势。春秋航空作为国内低成本航空的创立者和领导者，将是这一转变过程中的最重要受益者。凭借成本优势，公司独创二三线城市直飞海外的运营模式，以低价格和高频率的直飞国际航班率先布局国内二三线城市的出境旅游市场。我们看好春秋“二线直飞”模式对未来盈利贡献的护城河作用，叠加迪斯尼对上海市场的需求增量贡献，预计16-17 年公司EPS 为1.95、2.47 元，对应PE 为23、19 倍，继续维持“买入”评级。
    风险提示：经济转型失败，空难，恐怖袭击等不确定事件。