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    新增飞机引进延迟影响运力投放，客公里收益下滑拖累收入：公司新增飞机引进延迟至6 月中下旬，导致上半年整体运力投放较慢，公司将有限的运力投放至盈利能力较强的国际航线，国际ASK 占比达到36.2%。上半年，公司整体ASK、国内ASK、国际ASK 的同比增速分别为8.45%、-8.72%、66.09% 。整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为92.96%、94.95%、89.53%，分别同比下降0.79 个百分点、下降0.02 个百分点、下降1.04 个百分点。票价水平随航油价格下降有所降低，叠加行业运力供给偏快，公司客运人公里收益下滑，整体、国内、国际分别同比下降6.94%、下降7.76%、下降13.75%。
    二季度收入负增长，政府补助贡献增量：由于民航加快运力供给，而二季度需求偏弱， 公司在二季度收入同比下降3.61%， 营业利润同比下降77.71%。上半年，公司非经常性损益约4.5 亿元，同比增长73.7%，同比增加1.9 亿元，主要是航线补贴和财政补贴增加，贡献了主要的利润增量。
    辅助收入贡献39%毛利，依然受益油价下降：上半年，公司辅助收入达到3.3 亿元，同比增长10%，对毛利润贡献约为39%，人均辅助收入达到50.4 元/人，同比提升5%。国内航油出厂价，今年上半年同比下降31%，公司单位航油成本（航油成本/可用座位公里）为0.063 元/人公里，同比下降27.1%。
    投资建议
    公司作为低成本航空领军者，航空+旅游模式带来充沛成长动力，受益于出境游与迪斯尼，并推出新的定增方案。预计2016-2018 年的EPS 为2.07元、2.45 元、2.84 元，给予“买入”评级。
    风险提示
    经济放缓拖累民航需求，油价大幅反弹，民航运力供给超预期等。