1H2016 公司经营活动产生的现金流量净额136.04 亿元，同比增长177.54%，环比增加61.68 亿元，现金流状况持续改善。1H2016 公司共生产茅台酒及系产品基酒3.36 万吨，较去年同比增长37.23%，实现恢复性增长，基酒恢复性增长为公司五年后提供充裕产品奠定基础。
    2.费用率明显下降，消费税拖累净利
    1H2016 公司整体毛利率91.88%，较去年微降0.73 个百分点，我们判断主要是毛利率较低的系列酒快速增长所致。1H2016 公司期间费用率12.3%，较去年同期下降2.91 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率分别为2.07%、9.92%，较去年同期分别下降1.59 个百分点和1.37个百分点。公司净利率水平为51.6%，较去年同期减少1.4 个百分点，我们认为主要系消费税基调整所致，报告期内消费税占营业收入比为9.19%，较去年同期增长2.38 个百分点。
    3.系列酒初见成效，国外市场再现高增长
    报告期内公司系列酒实现收入6.91 亿元，较去年同比增长55.76%，公司在系列酒方面的努力初见成效。近年来，公司加大系列酒发展力度，并针对系列酒进行一系列人事及政策调整，2015 年更以“做强茅台酒、做大系列酒”为战略定位，提升系列酒战略高度。对系列酒的战略重视，有助于公司丰富自身产品线，抢占中低端产品市场，为公司未来增长提供第二极。报告期内国外市场实现收入7.25 亿元，较去年同期大增69.46%，在全年实现33.62%增长的基础上再加速，巩固和提升了茅台世界蒸馏酒第一品牌地位，同时也为公司发展积极开拓新的增长空间。
    4.投资建议：
    贵州茅台作为高端白酒第一品牌，充分受益高端白酒行业回暖，调整中最先受益。上半年公司业绩靓丽，各项指标可圈可点，Q2 淡季不淡，持续旺销推动一批价快速上行。下半年供货缺口明显，中秋临近一批价或再次上行，成为股价催化剂。在行业回暖确定背景下，作为高端第一品牌，贵州茅台理应享受估值溢价。预计2016 年、2017 年实现EPS13.85元、15.37 元，增长12.24%、10.97%，给予330 元目标价，对应今年PE24 倍，2017 年19.6 倍。
    5.风险提示：
    批价上行不及预期，行业回暖不及预期。