从各业务板块来看，免税业务对业绩带动最为显著：上半年，旅游服务业务板块营收同比下降1.02%，其中入境游（+2.32%）及签证业务（+17.03%）有所增长，出境游（+0.03%）及国内游（+0.64%）基本持平，票务代理（-6.71%）及其他业务（-38.54%）有所拖累；商品销售业务板块，上半年营收同比增长5.41%，其中有税业务营收下滑3.5%，免税业务营收同比增长6.04%，成为上半年公司业绩主要增长点。免税业务中，三亚海棠湾店受当地旅游环境影响，营收同比增长2.9%，其他地区营收同比增长9.0%。中免整体的公司的业绩贡献为96%。
    下半年看点在于免税业务的持续发展，同时重点关注国企改革及北京机场店招标进展：从7 月情况来看，三亚游客同比增长12.56%，旅游总收入同比增长24.72%，当地旅游市场有所回暖，或对公司形成利好；同时，公司与港中旅的重组已取得阶段性成果，未来在资源整合等方面的协同效应值得期待，从长期看，在公司高层的激励制度上，在脱离国资委直接管辖后，或有所突破；此外，短期最大的看点是北京机场免税店招标时间结点逐渐迫近，公司与港中旅整合后话语权亦有所提升，将全力推进招标相关工作，如有所斩获将带动公司业绩再上一个新台阶。
    财务预测与投资建议
    考虑到公司上半年经营情况及三亚等地的旅游环境等因素，我们小幅下调公司16-18 年的每股收益预测至1.75/2.04/2.37 元（原预测1.86/2.29/2.82 元），维持公司16 年31 倍PE，目标价54.25 元，维持买入评级。
    风险提示
    海棠湾、各地免税店经营低于预期，国企改革及招标进展不及预期等。