公司疫苗收入5.42 亿元，同比增长8.19%，毛利率54.71%，同比下降1.30 个百分点。受到招采政策变化、市场竞争加剧的影响，毛利率略有下滑，但总体来说，由于新建项目产能逐渐释放等因素，公司疫苗主业仍保持良性增长。新品研发方面，公司上半年取得5项新兽药证书，且猪瘟-蓝耳二联苗于上市，指导价高达15.8元/头份。该产品成功解决了猪瘟和蓝耳的免疫抑制问题，且做到一针两防，加上蓝耳和猪瘟招标取消的政策出台，有望迅速抢占市场，带动业绩提升。
    胜利生物盈利突出，化药业务收入和毛利率水平皆大幅提升。由于不断加大工艺改进力度和调整营销策略，公司化药业务盈利不断增强。上半年化药业务实现收入3.16 亿元，同比增长29.34%，毛利率33.44%，同比提升7.27个百分点，其中胜利生物上半年实现净利润1967.40 万元，超过2015 年全年盈利水平，公司化药业务收入和毛利率的大幅提升在所有板块中表现最为亮眼。随着收购胜利生物，化药业务规模效应显著提升，未来外延式发展的路径已较为清晰，化药业务在公司的重要性将逐步增强。
    贸易业务收入和盈利下降，拖累上半年业绩。由于公司暂停开展玉米收储业务，上半年贸易业务收入仅5.56 亿元，同比下降47.15%，此外，由于国际大宗农产品价格巨幅波动，毛利率也大幅下降5.07 个百分点至1.56%。受此影响，公司贸易业务的经营主体中牧连锁上半年亏损 2246 万元，而上年同期为盈利2655 万元，贸易收入和盈利的大幅下降拖累公司整体业绩表现。
    国企改革进程加快，中牧有望在管理层激励方面有所突破。近期国企改革整体进程加快，公司隶属于中国农业发展集团，是国企改革重要标的，从改革方向来看，公司有望在管理层激励等方面实现突破。后续国企改革的持续推进将有望提升公司管理效率和估值水平，催化股价表现。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为2.99、4.00、4.95 亿元（自身利润分别为2.41、3.24、4.03 亿元），给予自身业务17 年PE 24 倍，加上当前金达威市值，目标市值102 亿，目标价23.8 元，维持“增持”评级。
    不确定因素。市场苗推广速度过慢，后续若招标政策变化，可能应对不足。