■养殖景气传导，业绩拐点显现。报告期内公司暂停开展玉米收储业务，贸易商品收入同比下降47.15%，受此影响营业收入同比下降16%。
    但公司主业业绩增长明显：公司积极巩固招采市场份额的同时大力拓展市场苗，销售稳定增长，疫苗板块收入同比增长8.19%；兽药和饲料板块收入分别同比增长29.34%、16.87%，业绩增长突出。在养殖高景气背景下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，随着存栏量提升，在高盈利背景下，公司产品销量预计环比逐季改善，推动业绩改善。
    ■产能释放打开公司成长空间，口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。据公司公告及我们测算，扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。
    ■公司将迎国企改革，提升管理效率！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。
    中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革，分别拟引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2016 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。
    ■投资建议：预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.7 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.93/1.11 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价30 元。
    ■风险提示：销售不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期；