公司整体在优化运行机制、整合资源进行项目攻关、各领域工艺改进三方面均取得阶段性成果，疫苗、化药、饲料三项业务并肩增长。生物制品方面，虽然因招标退出、价格战等因素，但公司整体招标业务保持稳定，同时积极开拓市场苗，口蹄疫市场苗等同比增量预计超过3000 万，整体疫苗业务在高基数的情况下仍实现8.19%的增长。饲料方面，公司新产能长春与新乡厂逐步释放产能，收入增长16.87%。兽药方面，公司技术优势及品牌优势在化药规范化大潮下，获得29.34%的快速增长。而在贸易方面，整体上由于玉米收储等业务的停止，业务体量下滑47.15%，但对利润影响有限。其中单2 季度扣非利润增速近40%，一部分由于疫苗、饲料及化药增量产能的有效释放，公司未来主业具备较大的业绩弹性。
    公司市场苗业务进入快速发展期，品种实力、营销服务等均提升明显。在招标退出的背景下，无论是蓝耳-猪瘟领域的领先产品、口蹄疫快速增长，还是伪狂犬流行毒株等优势产品，均为未来市场苗发展提供了充足动力。同时公司也通过建立兽医诊断中心、开展技术推广会、“美丽猪场”等活动，积极推动技术服务多元化发展，加大营销投入、增强产品推广力。
    首先在蓝耳、猪瘟退出背景下，公司率先推出此领域目前最领先市场苗蓝耳-猪瘟二联苗。整体看虽然中牧2 亿相关收入可能受影响，但借助优势产品二联苗，公司有望扩张市场份额至30%以上。按此10 元单价标准30%渗透率情况下，整体市场规模达到25 亿，中牧有望借助渠道与客户资源获得5-10 亿的市场规模。
    口蹄疫积极加大销售力度，持续改进工艺，未来1-2 年高增长可期。公司口蹄疫市场苗质量逐步得到养殖户认可，在三方评价中得分不断提升，并持续进行技术改进以提升质量，已经位列行业上游。同时公司在各地积极加大营销服务力度，不断提升覆盖面及渗透率。我们预计2017 年随着规模化补栏及合作养殖加速，口蹄疫市场将有望大幅扩容。借助当前积累的市场地位及营销渠道，公司预计将获得2-3 亿元的销售体量。远景看，未来行业技术革新到来时，公司也有望凭借目前的生产资质与背景，优先获得新产品生产权，持续保持在行业一线位置。
    伪狂犬流行株、腹泻等其他市场苗也具备竞争力，切合当前养殖户需求。除口蹄疫与蓝耳-猪瘟两个显性大品种外，公司在其他品种的布局既具备较强的竞争力：（1）公司与武汉科前合作的伪狂犬HB2000 株是目前拿到新药证书的最新毒株，对当前变异株保护力由于经典毒株，且未来有望继续获得更新的变异株产品，切合这一潜在大品种的空白市场；（2）腹泻当前多发，公司腹泻二联产品逐步上市后，有望获得养殖户广泛采购。
    公司过去1 年持续在饲料领域进行产能投放，饲料三个厂共15 万吨浓缩料、6 万吨预混料产能逐步释放：长春厂产能利用率达到60%，新乡厂逐步释放产能，武汉厂今年投产。下半年开始也将逐步释放业绩，2017年更有望贡献3000-4000 万的利润弹性。
    公司长期战略布局清晰、发展空间广阔，激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。（1）国改: 当前国企改革方向日渐明朗，中央鼓励国企加快改革进程，并已经出台员工持股计划细则。公司半年报中仍承诺在10 月18 日前提出管理层中长期激励方案，作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的，国改有望顺利落地；（2）国际化：公司已与默沙东签署战略合作协议，未来有望切入宠物疫苗等领域，在新蓝海中开辟一块高成长性业务；（3）技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进，未来有望继续提升质量水平，在原有基础上带动17 年口蹄疫销量2 亿预期收入增量；（4）并购:公司当前手握12 亿现金（发行债券融资），有望在饲料等协同领域进行并购，以完善综合服务商的布局。
    当前在后周期+政策利好+产品技术升级的背景下，疫苗板块性行情到来，建议投资者重点配置低估值、高增长、格局大、经营观点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2016-2018 年分别实现销售收入45.63亿元、54.7 亿元、63.03 亿元，同比增长7.78%、19.86%、15.24%，实现归属于母公司净利润2.80 亿元、3.84 亿元、5.19 亿元，同比增长1.5%，37.1%，35.4%，2016-2018 年对应EPS 分别为0.65，0.89，1.21元。 参照公司持续成长性，给与公司2017 年业绩对应估值35 倍，总目标市值134 亿，目标价31.15 元。