长期看，市场化政策的推行结合下游养殖规模程度的不断提高将带来行业空间的跃升。
    强制免疫奠定公司成长基础
    公司在动物疫病防治过程中承担的诸多国家重大疫病防治任务为公司成长奠定了扎实的基础，积累了深厚的研发优势。目前公司已经形成了由中牧研究院、总部研发管理部和所属企业技术开发部门等共同组成的研发体系，拥有农业部重点实验室1 个、北京市工程技术中心1 个，并且建有博士后流动站分站。
    市场化转型稳步推进
    招标苗与市场苗的主配切换将是动物疫苗的发展趋势。公司从2010 年前后便开始逐步布局市场苗，虽然占比较小，但规模逐步增长。随着疫苗产能的释放（口蹄疫苗产能及非口蹄疫常规畜用疫苗产能分别增加54.5%以及24.1%，可极大缓解公司动物疫苗生产排产紧张的局面）、市场化产品的推广（口蹄疫市场苗破冰效果良好，同时储备多个市场苗品种）、营销服务体系完善（涉足生物制品、饲料、化药等领域，拥有专业的服务团队，未来将逐步转型动物营养保健服务供应商）以及机制的改革（管理层持股计划已箭在弦上，预计未来两个多月会有新进展），公司将启动发展新引擎。
    牵手国际动物保健巨头，进军宠物诊疗蓝海市场
    为巩固公司在国内动物保健领域的地位，公司与默沙东旗下全资子公司英特威控股公司开展合作。英特威是一家以研究为基础的公司（公司有10%的员工从事研究和开发工作），旗下产品包括疫苗、抗生素、抗寄生虫药及繁殖管理产品。我们认为与英特威合作，公司会将疫苗业务从经济动物延伸到伴侣动物，充分打开未来成长空间。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2016~18 年EPS 分别为0.74 元、0.90 元、1.24 元。动物保健板块平均估值25~30 倍，考虑到公司未来市场化新品的密集释放以及公司国企改革方案的大概率落地，给予公司16 年30~33 倍估值，对应股价区间22.20~24.42 元。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：市场苗推广不及预期，国企改革进程延后。