每股收益0.19 元，低于我们此前预期。
    粮食贸易业务停止导致业绩下滑。公司2014 年开始进军粮食贸易业务，主要是玉米贸易。2015 年四季度，由于国家收储政策改变和玉米价格下跌，公司开始陆续停止本业务，直至16 年1 季度完全停止。这一变化使公司2016 年一季度收入下降4.5-5 亿元，利润下降4000万元以上。如果不考虑上述影响，公司一季报收入基本持平，利润增长10%以上。
    疫苗业务稳中有升。公司一季度招标苗销量平稳，口蹄疫产品价格跌幅不大，预计在10%以内，蓝耳和猪瘟招标苗价格则出现相对较大程度下降。直销苗方面，公司纯化技术得以极大程度改善，产品抗原含量达到12-14 微克，与金宇持平，比普通招标苗高4-5 倍左右；纯化工艺方面，副反应率在万分之一以下；免疫保护期达4 个月以上。根据草根调研情况，公司在温氏、牧原等大型猪场试验效果良好，有望放量。经销商目前订货非常积极，不过这部分业务放量还需要时间，原因：1）产能释放节奏的问题；2）经销商市场化销售政策制定完善的过程。
    口蹄疫直销苗技术突破，加上其余疫苗新品推出拉动16-17 年业绩增长。报告期内，公司围绕生药、化药、饲料主导产业，针对制约企业发展的新产品、新工艺瓶颈，年度新立新产品开发项目16 项，新立工艺改进项目 24 项，取得了猪流感病毒 H1N1 亚型灭活疫苗 （TJ 株）、鸡新城疫、传染性法氏囊病二联灭活疫苗（La Sota 株+HQ 株）、高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗（TJM-F92 株+C 株）、猪传染性胃肠炎+流行性腹泻二联活疫苗（HB08株+ZJ08 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（DJ-166 株）等 9 个新兽药证书，产品将在今年成为业绩新增长点。兰州厂新建口蹄疫细胞毒悬浮培养灭活疫苗车间3 条生产线及其他生产车间9 条疫苗生产线通过 GMP 验收；保山厂通过三标一体管理体系监督审核，悬浮培养车间顺利通过第三方洁净度检测。
    养殖规模化程度提高有利公司市场苗加速渗透。由于环保等外力影响，本轮猪周期中，规模扩张的主力还是大型养殖企业及新进入的部分饲料企业，大型猪场是市场苗的主要客户，给口蹄疫市场苗加速渗透提供了必要条件。同时，猪价上涨也积极助推高端市场苗在商品肥猪领域渐进式渗透（非一蹴而就）。假设能繁母猪3800 万头，每头一年免疫3-4 次（按4 次计算），需要约1.5 亿头份，这部分全会用市场化疫苗；商品肥猪一年出栏值7.4 亿头，市场苗按照1.5 亿头市场计算（万头猪场近20%占比）。每头免疫1-2 次/头（根据出生季节不同，按1.5 次计算)，2.25 亿头份，合计3.75 亿头份（种公猪太少不考虑）。肉牛+奶牛免疫群体6500 万头，每年免疫2-3 次，约1.6 亿头份。合计6.85 亿头份规模，根据产品出厂价计算，估计市场容量在30-55 亿元，15 年市场苗规模在10 亿元左右，整体有3-5.5 倍空间。假设在15 年市场苗10 亿元收入以外的部分中，中牧股份占到30%市场份额，则相对现时中牧股份市场苗收入，约有5.5-13 亿元的增长空间！
    维持“增持”评级：预计公司16-18 年实现净利润3.2/4.05/5.2 亿元（维持原盈利预测），EPS0.74/0.94/1.21 元， PE 24/19/15 倍，适度关注，暂维持“增持”评级。
    催化剂：期待制度破局，激励到位后公司迸发出的增长潜力。