■我们的分析和判断：
    1、存栏低迷拖累公司业绩，预计逐季改善。
    报告期内，生猪存栏量仍不断下降，创近五年新低，同比下降约4.4%。
    同时一季度招采疫苗价格有所下滑。受存栏量及价格下降影响，公司一季度收入、利润同比大幅下降。
    在养殖高景气背景下，养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度，据农业部，3 月生猪存栏环比上升，能繁母猪存栏环比持平。随着存栏量提升，在高盈利背景下，公司产品销量预计环比逐季改善，推动公司业绩改善。
    2、产能释放打开公司成长空间，口蹄疫市场苗有望成为新增长点。公司过去几年发展一直受制于产能不足和口蹄疫技术限制，随着募投项目的逐步投产，将为公司打开成长空间。扩产后口蹄疫产能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上。同时公司口蹄疫悬浮培养技术，浓缩、纯化等工艺逐步成熟，有望打开口蹄疫新渠道，成为公司新增长点。
    3、公司将迎国企改革，提升管理效率！公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3 个上市公司，分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。
    中水渔业和农发种业均已尝试进行国企改革，分别拟引入战略投资者，以及高管参与定增。我们预计2016 年公司将迎来改革，可能改革路径为：1）股权激励及员工持股。2）定增引入战略投资者。
    ■投资建议：预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润3.0/4.0/4.6 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.93/1.11 元。我们维持“买入-A”评级，6 个月目标价30 元。
    ■风险提示：销售不达预期；口蹄疫疫苗进展不达预期；