仔猪在4 周龄时免疫1 头份即可保护这两种疾病到出栏，而母猪建议每年免疫两次，最好产前免疫。蓝耳-猪瘟二联苗消除了蓝耳病毒的免疫抑制特性，对猪瘟疫苗的免疫不造成干扰，并且一针防两病，节省了养殖户的时间、金钱与人力。该疫苗已申请全球专利，公司最快在3 个月后推出该疫苗，产品定位为中高档系列。此外，蓝耳、猪瘟退出招标进程加速，并有望在2017 年落地。我们认为，这种高技术含量的二联苗有望在市场化竞争中脱颖而出，成为公司除口蹄疫市场苗之外的另一个市场苗大品种。
    生猪存栏量或将触底反弹，市场苗销量有望超预期
    我国生猪存栏量自2013 年末以来，持续走低，并于2016 年2 月达到近几年的新低（3.67 亿头）。16 年上半年，随着猪价的提升，生猪养殖利润高企，生猪存栏已出现见底回升态势。7 月水灾造成生猪集体出栏，仔猪死亡率增加，疫病风险加大，而8-9 月又恰好进入消费旺季，养殖企业将加大补栏力度，并严控疫病，我们预计今年下半年疫苗市场将迎来一波新行情。公司作为国内最大的疫苗招采企业，近年来也在不断推广市场苗产品，口蹄疫市场苗销售顺利，年内预计可达亿元体量。此外，公司今年获得多个新兽药证书，产品将在成为新的业绩增长点。
    国改与扩张或成为下半年公司新的关键词
    公司2014 年开始进军粮食贸易业务，以玉米贸易为主。15 年四季度，由于国家收储政策改变和玉米价格下跌等原因，公司逐渐停止本业务，直至16 年一季度完全停止，今后将以生物制品、饲料和兽药业务为主。作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的，公司下半年有望积极推进。同时，公司当前手握12亿现金（发行债券融资），在外延并购上拥有充足的资金支持，公司未来可能将继续在饲料等协同领域布局，以全方位推动公司整体业务协同发展。
    盈利预测与估值
    我们认为公司将在市场苗领域取得突破，同时看好公司未来的改革与并购预期。预计公司16-18年收入增速分别为6.00%、15.00%和20.00%，净利润增速分别为11.84%、28.26%和22.63%的预测，对应EPS分别为0.72、0.92和1.13元，目标价24.00元。鉴于疫苗政策方面的不确定性，给予增持评级。
    风险提醒：市场苗新品推广不达预期，国企改革进程缓慢。