投资要点：
    原奶价格低位，上半年公司毛利率显著提升 2015 年公司向集团公司收购其持有的上海鼎健饲料有限公司100%股权以及上海冠牛经贸有限公司100%股权。调整后，2016 年上半年公司实现营收102.70 亿，同比增长0.42%；归母净利润2.41 亿元，同比增长20.25%。增长驱动力来源于毛利率的提升。公司高价奶前期已经基本消化完毕，同时上半年市场上原奶价格在底部徘徊，公司生产成本大幅降低；带动乳制品制造业毛利率为44.77%，同比提升7.05 pct，达到历史最高。我们认为，原奶价格自2013 年以来持续下滑2 年多，目前已经处于底部；但是乳制品市场的需求增长平缓，原奶库存仍然较大，供给调整缓慢。因此上涨是一个非常缓慢的过程，预计下半年公司毛利率有望继续维持稳定水平。
    同时，二季度末，公司账面短期借款为5.94 亿，较一季度末减少8.34亿，主要原因是本期归还短期借款增加，下半年财务费用有望减少。
    新品推广速度加快，未来有望为公司提供新的业绩支撑 2016 年，公司为了抢占细分市场，提高差异化竞争能力，新品上市速度明显加快；相继推出了莫斯利安“2 果3 蔬”、巧可努力、优倍0 乳糖、植物活力轻盈、畅优海盐味新品风味发酵乳酸奶等产品。根据市场调研情况来看，目前主要渠道均有铺货；下半年，公司将继续稳扎稳打，我们看好公司新品未来增长情况。
    独家赞助中国女排，奥运光环助力新品营销 2016 年8 月21 日，中国女排时隔12 年后在里约奥运会再次夺冠，当天收视率高达56%，关注度极高。光明作为中国女排独家赞助企业，无疑是最大的赢家，有望长期享受奥运光环对公司品牌形象和影响力的提升。同时，公司可借助女排夺冠的影响力顺势加强新品的推广。
    盈利预测和投资评级：上调公司评级为“增持”评级 公司通过集团公司注资，目前全产业链布局逐渐完善，综合竞争力日益提升；同时,我们预计原奶价格短期内仍将在低位徘徊，公司毛利率有望维持较高水平；女排夺冠也为下半年公司品牌宣传和新品推广带来诸多好处。综上所述，我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.40（上调）/0.47（上调）/0.53（上调）元，对应2016/17/18 年PE 为35.29/30.54/26.71 倍，上调公司评级为“增持”评级。
    风险提示：新品推广不达预期，原奶价格上涨超出预期，市场拓展不达预期。