尽管上海奶协制定了3.8 元/kg 的原奶收购指导价，但在国内外原奶价格继续下探的背景下，该指导价对乳企已无实际约束力。
    华北、西南亏损市场大逆转，高价奶粉去库存完成
    去年华北和西南市场合计亏损2.8 个亿左右，主要因为产品结构不合理、营销措施不当，以及处理高价奶粉所致。去年上半年公司在这两个市场采取“直营+渠道全覆盖”的营销模式，导致运营成本和铺货效率都处于劣势。 去年下半年公司对此进行调整，突出产品差异化，用经销商和直营相结合的方式拓展市场，薄弱的市场用经销商来做。
    今年一季度西南地区已经扭亏为盈，华北地区一季度也减亏三千万，公司的调整已初见成效。这两个市场的大幅改善，将进一步改善公司全年的盈利水平。此外，高价奶粉去年也处理完毕，公司今年的业绩将不受其拖累。
    加大费用投入，效果显现，莫斯利安重拾增长
    新管理层上任后制定的今年的经营目标是营收215 亿，净利润5.4亿。为此，公司今年计划加大销售费用投入，一方面用于支持核心产品应对市场竞争，另一方面用于拓展新品。今年一季度销售费用同比增长10.76%，销售费用率上升3 个百分点，收效较好：莫斯利安实现两位数的增长，今年的推出的莫斯利安“2 果3 蔬”、海盐系列酸奶等新品市场反响都不错。虽然今年销售费用率预计会有所提升，但我们认为原奶成本下降可有效对冲销售费用增长对毛利率的削弱，预计毛利率不会有较大下跌，大概率会有所提升。
    盈利预测：
    去年公司业绩有所下滑，今年公司通过减亏开源等一系列措施已成功实现一季度开门红。短期来看，受益于原奶成本下降以及核心产品恢复增长，今年业绩实现增长已无碍。长期来看，通过之前整合光明集团下属牧业资产，以及加强与海外子公司及托管企业的协作，公司全产业链布局已出具规模，规模效应以及协同效应将逐渐展现，同时公司也拥有了更加雄厚的实力应对日益激烈的市场竞争，因此我们长期看好公司的增长。
    预测16-18年EPS为0.42、0.50、0.54元，给予"增持"评级，目标价16元。