原材料成本改善使得毛利率短期提升幅度较大，费用率16 年将不会大幅提升：16Q1 公司产品价格基本稳定，新品毛利率50%左右，但刚开始推广对整体毛利影响有限。因此Q1 毛利率大幅提升主要系原料成本下降，低价大包乳粉红利释放、原奶价格同比也下降了5-6%。费用16 年会有控制，优化费用结构配比，严控费用增速不能超过毛利增速。
    16 年新品推广明显加速、品牌建设投入进一步提高，费用结构优化，费用率预计持平或微增，但收入和成本端的大幅改善有望使净利率触底反弹：光明去年几乎没有新品上市，而16Q1 相继推出了莫斯利安“2 果3蔬”、“海盐”酸奶、“巧克努力”以及畅优和优倍的新品，新品推出速度明显加快。营销方面，品牌建设也在加强，新签约胡歌、王凯等热门明星作品牌代言人，赞助奥运、极限挑战等赛事及真人秀，同时举办多场新品地推活动。预计费用投入同比将继续增长，但费用结构会调整优化，费用率保持基本稳定。去年公司净利率仅2.5%，创三年新低。16Q1 净利率已出现反弹迹象，预计全年在毛利率提升的拉动下净利率将持续回升。
    新管理层年轻干劲足，物流业从业经验有望帮助光明做大做强冷链业务：新管理层具有物流运输业的从业经历，结合光明在低温配送方面的能力，未来冷链业务将和集团协同发展，由内部服务拓展成为第三方业务，三到五年内拓展至华中、华南和华北。目前对外物流收入有明显增长，并已经盈利。
    投资建议：公司目前股价仅0.7 倍PS，29 倍PE，市值相对2012 年推出莫斯利安以前仅增长了50 亿左右，市场给莫斯利安的估值严重低估。公司最差的时间点已经过去，目前内部生产、新品研发、营销都处在恢复性向上的过程，股价向下的空间几乎没有。未来若莫斯利安的成长性被数据验证，将引发更大的预期修复。目前股价仍然在底部，我们建议积极配臵，目标市值200 亿（1 倍PS）。
    风险提示：行业持续低迷竞争加剧、新管理层改革效果不达预期