点评：
    女排时隔12 年再夺奥运冠军，收视率破56%，光明乳业独家赞助，品牌形象和影响力迅速提升。尽管中国乳制品行业与奥运等体育赛事有不少合作典范，但光明乳业此次与中国女排的紧密合作可谓是“天作之合”。 女排夺冠对光明乳业也是一次“完胜”。 1）光明作为百年乳企寻求创新，锐意进取的精神同女排精神完全契合，在行业竞争异常激烈的背景下，为跨界品牌营销的战略合作开启“光明”之门。2）从营销层面看光明营销“完胜”其他乳企。随着中国女排一场场赛事的胜利，各种植入光明乳业品牌和产品的广告在微博、微信朋友圈迅速传播。媒体报道仅7 个月光明乳业的品牌形象随着中国女排的优异表现，迅速提升，决赛当年收视破56%，超半数的中国人关注，光明植入品牌营销是全所未有的成功。
    2Q15 促销力度最大，2Q 奶价低位，光明毛利率快速提升，3Q温和反弹带来行业盈利反转。1）4Q15 光明管理层动荡，销售人员流失出现大幅亏损，目前新管理层和销售团队均到位，今年光明业绩将温和反弹。产品结合女排赛事营销效果显著，相关产品植入式广告带动品牌影响力增强，预计下半年明星产品莫斯利安和相关高端白奶销量有望大增，全年销量超预期概率大。2）1Q16 光明毛利率快速提升至40.7%，主要原因是原奶价格下跌，2Q 奶价依旧低位，可以保持高毛利率。2Q15 促销力度最大，今年促销有所改善，预计下半年行业整体费用率改善概率大。1Q16 光明净利1.60 亿元，同比+23%， 2016 年全年目标营收215 亿，净利润5.4 亿，净资产收益率8.2%。光明2Q 有望盈利反转，三四季度盈利能力可持续提升，净利率有望恢复至4-5%。
    上海国企改革不断深入，光明集团收购以色列乳制品巨头TNUVA 放入光明乳业托管是最佳选择，未来有望资产注入。光明集团近年先后收购英国谷物食品公司维他麦、法国葡萄酒出口商Diva、以色列乳企TNUVA 的部分股权。TNUVA 的主要产品包括乳制品、禽蛋制品、肉制品等，其中乳制品的销售额占以色列全国的50%以上。15 年实现营收193.73 亿人民币，归母净利润4.18 亿。
    目前上海国企改革不断有实质突破，光明集团将TNUVA 优质资产注入光明乳业是最佳方案。参考15 年历史案例，光明乳业拟以16.1元/股的价格非公开发行募资90 亿元，其中65.70 亿元收购光明集团旗下TNUVA76.7%的股权，未来资产注入是大概率事件。
    盈利预测与投资建议：1) PS 目前0.7 历史最低，预计未来三季度净利率恢复至4-5%。2）新管理层和销售团队均到位 3）集团拟并购以色列TUNVA，资金17 年有注入预期。预计16-18 年EPS 分别为0.46/0.62/0.77 元，给予17 年28xPE，目标价18.6 元，还有约25%空间，买入评级。
    风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。