投资要点
    原料成本和促销力度大幅下降，中报有望超预期。国内外原奶价格二季度继续徘徊在低位，光明成本端显著改善。5 月以来全行业促销力度下降，去年促销约在5-7 折，今年普遍在7-8.5 折，费用率下降。草根调研后，我们认为光明上半年业绩同比增速可能超过一季度，超市场预期。
    女排夺冠有望拉动下半年收入端显著改善。女排夺冠会产生巨大而持续的社会影响和商业价值，光明今年1 月已成为中国女排官方战略合作伙伴，女排的胜利带动各种植入光明品牌和产品的广告在微博、微信上广泛传播，影响巨大。我们认为下半年在奥运效应的带动下光明的收入端有望开始加速。
    股价低迷是阻碍TNUVA 资产注入上市公司的重要因素。光明集团旗下收购的TNUVA 集团占据以色列乳制品市场50%以上的份额。2015 年3 月其光明乳业开始对其进行托管，为了解决同业竞争，去年光明拟以16.1元/股价格定增募资收购TNUVA 资产，但因股灾影响中途终止。我们认为这一变故不会影响集团的战略安排，股价回暖后待合适时机TNUVA 大概率仍将注入上市公司。
    上海国企改革预期持续加强，光明有望受益。近期来央企层面改革整合动作频繁，7 月以后，上海国企改主体的市场关注度持续提升。光明集团是上海市国资委旗下竞争类的27 家产业集团之一，改革思路主要是不同板块产业链上下游整合和混改。去年定增中光明乳业拟引入战投，为后面资本运作和改革打下基础，后因故终止。我们预计未来公司仍有望推出类似引入战投、员工持股等改革方式来提升公司管理效率，带动一直偏低的净利率提升。
    盈利预测与投资建议：我们上调16/17 年EPS 至0.48/0.57 元，对应目前估值31/26xPE。我们认为全年看原奶成本总体维持在低点，而收入端下半年环比有望明显改善。目前股价仅0.8 倍PS，被显著低估，建议积极关注。
    风险提示：常温酸奶竞争加剧，国企改革不及预期