以量补价策略维持利息净收入微幅正增长。上半年受资产重定价等因素影响，净息差较2015全年下降34BP至2.01%（较Q1下降10BP），公司保持资产规模的快速扩张来对冲息差下行影响，上半年生息资产增长17%。在规模扩张的同时，公司亦注重结构优化：（1）资产端加大对投资类资产的配置、并压缩同业类资产，其中债券类资产、应收款投资和贷款总额上半年的增幅分别3467亿、3587亿和2267亿，然而同业类资产则大幅减少2635亿，买入返售减少2566亿是主因（其中票据贴现减少约4000亿，推测与票据监管加强有关）；（2）负债端则增加了金融市场融资的比重，同业负债和发行债券分别增长26.41%和24.04%，而一般存款仅增长7.41%。
    非息收入增长快于利息净收入，占比进一步提升至39.14%（同比+0.25pcts）。非息业务中，投资收益、代理手续费和托管及受托佣金贡献了主要增量，分别实现29.38亿（同比+95.73%）、34.78亿（+59.81%）和12.16亿（+19.63%）。此外公司创新业务亦平稳推进，包括：（1）社区银行网点产能有效提升，上半年持牌社区支行数量虽然仅增加29家（+1.84%），但金融资产却增加30.61%至1554.36亿；（2）信用卡稳健发展，累计发卡量达到2527万张（增加168万张），非利息净收入贡献73亿（同比+9.1%）；（3）私人银行金融资产规模增长9.79%至2997亿；（4）理财产品存续规模增长26.08%至1.33万亿。
    风险指标尚未看到好转迹象，信用成本料将维持高位。截至6月末公司不良率1.67%，环比年初小幅上升0.07pcts（环比Q1升0.05pcts），相较去年略有放缓。（1）从账面不良余额来看，上半年增加52.56亿，与去年上半年持平、但小于下半年增幅（2015H1为52.89亿，H2为63.98亿）。（2）从真实不良来看，考虑核销的实际不良增幅为140.17亿，较去年上半年明显增加、同样也小于去年下半年的增幅（2015H1为114.69亿，H2为186.53亿），此外关注和逾期的增幅亦表现出相似特征，不过逾期率和关注率在6月底则继续攀升至4.64%和4.01%。（3）从风险的应对能力看，去年底公司拨备覆盖率将至153.63%，今年上半年加大了拨备计提力度、进一步提高信用成本至1.93%（2015年为1.65%），截至6月底拨备覆盖率小幅下降1.08pcts至152.55%，拨贷比则微幅上升0.09pcts至2.55%。
    风险提示。宏观经济下滑超预期。银行资产质量恶化超预期对财务报表的影响。
    维持“增持”评级。等待新股东与新管理层方略进一步明晰。公司内部文化进取、人才储备丰富，在小微金融等业务领域具有领先优势，不过在风险方面压力仍存；建议等待新股东与新管理层治理方略进一步明晰。维持公司2016/17/18年EPS预测1.29/1.33/1.45元（2015年EPS1.26元），当前价9.24元，分别对应7.19X/6.95X/6.39X PE，对应2016年0.99X PB。维持公司“增持”评级和2016年1.07X PB目标价，合10元（A股）或11.6港元（H股）。