拖累业绩的主要因子为净息差和拨备，分别影响业绩增速-10.3和-16.5个百分点。2015年末净息差2.26%，同比下降33BP；计提拨备348亿元，同比增长64.7%。
    贷款结构有所变化，小微规模略有收缩
    对公贷款占比64.5%，同比上升0.6个百分点。小微贷款结构有所调整，贷款规模略有收缩，年末余额3781亿元，同比下降7.80%。小微贷款占个人贷款比例51.95%，同比下降10.7个百分点。
    成本控制效果显著，迈向轻型银行
    面对降息和利率市场化压力，民生继续加快向轻型银行转型的步伐。非息收入占比在同行业中处于高水平。2015 年末，非息收入占比38.7%，同比大幅上升6.9 个百分点；手续费占营业收入比为33.16%，同比提高4.93 个百分点。其中，代理保险销售额和代理基金余额同比大幅增长，信用卡交易额同比增长27.63%。
    2015 年末成本收入比为31.4%，同比下降2 个百分点，公司成本控制有所成效。
    不良加速暴露，未来资产质量压力不减
    年末不良率为1.60%,同比上升43BP；不良净生成率1.81%，较2Q15上升12BP，同比上升29BP。两项“先行指标”上升幅度较大，关注贷款率3.69%，较2Q15上升27BP，同比上升171BP；逾期贷款比例3.94%，同比上升120BP。全年核销123亿元，同比大增73%。“不良+关注”比达5.29%，预计未来资产质量压力不减。
    三、投资建议
    我们认为在管理层稳定后，将加快推进“凤凰计划”，未来业务发展会更加稳健。
    预测16-17 年BVPS 为9.43/10.68 元，对应1.0/0.9xPB，维持强烈推荐评级。
    四、风险提示：
    经济下行超预期导致资产质量恶化。