我们重申对H股的持有评级，维持对A股的卖出评级。
    支撑评级的要点
    资产/负债增长放缓。15 年3 季度该行资产/负债环比增速由2 季度的7%下降至1.7%。首先，15 年3 季度末贷款增速由2 季度末的14.9%降至13%，表明需求走软。其次，银行间资产继续萎缩。展望未来，我们预测该行可能会继续调整资产增速以控制风险。
    基准利率下调导致净息差缩窄。基于期初和期末余额估算，该行15 年3季度净息差为2.28%，环比下降14 个基点。高收益资产比重下降以及融资成本的上升可能是净息差缩窄的主要原因，其影响在明年将逐步显现。
    非息收入增长可观，费用得到控制。该行净手续费收入环比仅下降2.4%。
    费用出现负增长，说明该行费用得到控制，营业收入增长放缓。
    资产质量依然承压。该行不良资产率环比上升11 个基点至1.45%，不良资产余额环比增长9%至287 亿人民币。15 年3 季度该行计提了98 亿人民币的拨备，对应的年化信贷成本为2%，高于15 年2 季度的1.8%。因此，拨备覆盖率基本维持在161.6%的稳定水平。
    评级面临的主要风险
    经济放缓对小微企业贷款的影响超出预期。
    估值
    基于2015 年预测，民生银行H 股和A 股当前价格分别相当于0.83 倍和1.11 倍市净率。我们未发现该行疲软的基本面有明显改善迹象，因而重申对H 股和 A 股的持有和卖出评级。鉴于对未来盈利能力的担忧，我们将H 股目标价下调至7.15 港币。