风险压力进一步扩大，公司信用成本继续提升，但Q3 单季费用似乎略显不足（同比降2%，Q1-Q3 累计增6%，Q4 单季可能需要扩大至150 亿元），或对Q4 业绩形成隐性压力。
    存贷款常态增长，非标资产可能已经停止扩张，个人经营性贷款总量仍然维持谨慎。2015Q3 公司贷款/存款分别较年初增9%/11%，相对Q2 均有小幅增长。非标资产在Q3 可能已经停止扩张：买入返售减少980 亿元，应收款项投资增长420 亿元，可能意味着会计科目的转换，但总量扩大的可能性较低。Q3 零售贷款科目只有小幅增长，推测公司2013 年以来对经营贷的审慎态度仍在持续。
    手续费延续强劲，非息收入占比升至39%。公司延续了上半年手续费高速增长的趋势，Q3 单季手续费净收入同比增37%、环比降2%，推测银行卡（特别是信用卡）、代理和托管类业务继续贡献增长，投资银行类业务则快速成长。Q3 非息收入占总收入比例已经超过39%，可能与债券牛市驱动的投资收益有关，并不真实反映公司收入结构；但公司近年来非息收入占比快速提升，仍在很大程度上表明多元金融业务的突破。
    信用风险压力较上半年进一步提升，更高信用成本方可维持拨备覆盖率平稳。公司2015Q3 不良率较年初上升0.28 个百分点至1.45%，Q3 单季核销前不良资产规模扩大可能在120 亿元附近，相对Q1/Q2（约50/60 亿元）而言有较大幅度提升，上半年较高的逾期贷款可能正在快速转化为不良，风险压力扩大；为了保持不良率的相对稳定，公司进一步扩大核销规模，但也要求更高的信用成本（以维持拨备覆盖率停留在160%附近）。预计后续季度信用成本仍需维持1.5%-2%。
    风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
    维持“增持”评级。公司在外延扩张上已经明显放缓，呈现出更加稳健的经营特征。我们关注公司管理层更迭事项，新的管理团队落定后有望实现新的突破。基于连续降息，小幅下调公司2015/2016年盈利预测至1.23/1.25元（原预测为1.23/1.27 元），当前价8.6 元，分别对应7.0X/6.9X PE，对应2015 年1.07X PB。维持公司“增持”评级，下调目标价至2015 年1.1XPB，合9 元（A 股）或11 港元（H 股）。