其中贷款+16.7%YoY/+2.9%QoQ; 存款+11.47%YoY/+3.45%QoQ。营业收入同比增1.4%，净息差2.01%( -34pbs，YoY/-10bps ，QoQ), 手续费净收入同比增11.6%。成本收入比23.0%（ -4.3pct,YoY ）。不良贷款率1.67%，（ +5bps,QoQ）。拨贷比2.55%（+9bps,QoQ），拨备覆盖率153%，与1 季度持平。公司核心一级资本充足率9.34%（-2bps,QoQ）,资本充足率11.52%（-3bps,QoQ）。
    平安观点：
    营收增长放缓，成本管控力度提升
    民生银行16 年上半年净利润同比增1.7%，基本符合我们前瞻中的预期（2.6%），营收同比增1.4%，较1 季度明显放缓（+11.4%,YoY），其中净利息收入同比增0.9%，手续费收入同比增11.6%，均慢于1 季度末水平。从手续费收入分项看，除与理财、代销相关的代理业务（+60%,YoY）和托管（+20%,YoY）增速较快外，其余分项增长乏力。其中财务顾问费同比负增-84%，是拖累手续费增长的主要因素。在营收增速放缓的情冴下，费用成本端的压降是对公司上半年业绩产生正贡献的最大因子，其中经营费用同比下降5%，员工成本同比下降22%，带动收入成本比保持快速下行（-4.3pct,YoY）至23%。
    息差环比下行，投资类资产增配明显
    民生银行2 季度息差为2.01%，环比1 季度下行10BP，除贷款重定价及营改增的影响外，公司在信贷投放风险偏好的调整也对息差形成一定压力，经济下行背景下，公司在贷款端配置策略的调整十分明显。近年来民生不断压缩小微贷款占比，对存贷利差形成明显冲击，公司16 年上半年存贷利差为3.34%，相比14 年末下行了135BP。考虑到未来公司在贷款结构上的调整仍将持续，未来息差仍有下行压力。
    从非信贷资产配置俩看，公司2 季度对债券及非标的增配明显，二季度证券投资类客户环比1 季度增长51%，其中非标资产（资管计划+信托受益权）增长86%，旨在部分对冲贷款结构调整对息差的负面影响。
    不良生成环比持平，资产质量改善仍需观察
    民生银行上半年不良率为1.67%，环比1季度增加5BP，我们测算公司2季度不良生成率为1.7%，环比1季度持平，小于去年同期，资产质量短期趋稳。不过公司关注类贷款环比年初增长32BP至4.01%，90天以上逾期与不良贷款比率较年初上行15pct至163%，资产质量改善的基础仍不牢固。公司2季度末拨贷比2.55%（+9bps,QoQ），拨备覆盖率153%，与1季度持平，未来拨备计提压力不减。
    投资建议：
    我们维持公司16/17年盈利预测2.6%/3.8%，公司目前业绩仍处于底部区间，资产质量压力短期企稳但基础仍不稳固，我们认为公司基本面的拐点仍需等待。
    不过考虑到新行长到任后，公司未来战略有望逐步明晰，未来凤凰计划的铺开和大事业部制改革的推进仍然值得期待。目前公司股价对应16/17年PB 0.99x/0.90x，PE7.13x/6.87x，维持"推荐"评级。
    风险提示:资产质量持续下滑，息差大幅收窄。