息差下降主要是由于贷款重定价以及新增贷款利率下行影响：贷款收益率同比下降125bps，且下降幅度大于存款成本率下降幅度（-35bps）。单季来看，2季度净利润增速环比降低7.7%，除受营改增价税分离影响外，还是受息差降低的影响。
    净手续费收入增长平稳，占比提升。公司净手续费收入同比增长7.3%，净手续费收入占营收比重20.1%，同比增加2.34个百分点。其中代理保险业务收入快增带动代理业务手续费收入同比增长26.8%，电子银行业务收入同比增长23%。。
    贷款结构持续调整。上半年法人贷款余额5.9万亿，增速3.3%。个人贷款，上半年余额3.05万亿，增速为11.7%。法人贷款增量主要集中在基础设施和公共服务领域。其中交通运输、仓储、邮政贷款(+670亿)、租赁、商务服务行业(+750亿)和电力、热力、燃气类 (+401亿)三个行业贷款增量占全部公司类行业增长的155%。制造业、批发零售业、采矿业贷款均为负增长。个人贷款主要以个人住房贷款增长为主，占比高达70.7%。农户贷款同样保持了16.1%的增速。
    资产质量环比改善。公司上半年不良率2.4%，环比上季度持平，不良净生成率1.14%，环比降低22bps，公司关注类贷款占比4.17%，比年初降低3bps，逾期率3.23%，比年初略增长9bps，逾期/不良134.6%，比年初增加3.3个百分点，整体未来不良风险可控。从不良贷款率行业分布来看，批发零售业与制造业不良率最高，分别为10.9%与5.5%；从地区分布来看，珠三角与中部地区不良率较年初降低 较快，都降低16bps，而环渤海地区与东北地区不良率上升较快，分别上升27bps和20bps。拨备覆盖率177.7%，环比降低2.7百分点，拨贷比4.26%，环比降低6bps，拨备水平较充足。
    净手续费收入增长平稳，占比提升。大股东变化：2 季度中国证券金融股份有限公司增持1.4 亿股，持股比例0.04% 至1.92% 。
    投资建议：
    现价对应16 年P/E 5.73,P/B 0.84 ，农行估值与工行和建行接近，其经营弱于其他两家银行，但拨贷比高，估值合理。新管理层亮相，值得期待，如果管理改善，有估值提升空间。预测2016/17 年净利润增速1%/0.5%，EPS 与BVPS 分别为0.56/0.56 与3.81/4.37。
    风险提示：经济下滑超预期。