■市场份额下滑，经纪业务承压。2016 年上半年，公司实现代理买卖证券业务净收入29 亿元，同比下降65%。根据choice 统计，公司2016 年上半年股基交易市场份额为4.5%，比2015 年下降0.3 个百分点。公司推动营业部由单一经纪业务向提供综合化服务转型，营业部将成为公司各项业务的承接端。未来随着财富管理及互联网金融转型的不断深化，未来预计公司佣金率将在万分之四点五左右，市场占有率为4.8%。
    ■信用交易业务收入锐减。公司2016 年上半年实现利息净收入1.6 亿元，同比下降93%。面对市场的大幅波动，公司主动引导融资融券业务的发展速度，截至2016 年6 月底，公司两融余额为482 亿元，较2015 年底下降28%，市场占有率5.6%。预计2016 年市场两融余额平均规模将维持在8000 亿-9000 亿之间，公司7 月两融余额市场份额略有回升，预计2016 年市占率将维持在5.7%左右。
    ■投行业务保持领先优势。2016 年上半年公司实现投行业务收入14 亿元，同比增长77%。公司推动由传统“通道型投行”向综合化金融的“资源配臵型投行”转变，公司完成股权融资项目28 个，行业排名第2；其中，IPO 主承销家数为7 家，行业排名第1。海外投行业务也取得一定进展，上半年广发控股香港通过其子公司完成主承销6 项。下半年随着股权融资速度加快，公司投行业务收入有望继续保持高速增长。
    ■资管业务主动管理规模占比大幅提高。截至2016 年6 月30 日，公司实现资管业务净收入20 亿元，同比增长41%。截至2016 年6 月底，广发资管管理118 个集合资产管理计划，集合资产管理规模为4163 亿元，同比增长284%，占总资管业务规模的61%，比2015 年提高30个百分点。主动管理规模的大幅提高，提升了公司资管业务的盈利能力。
    ■固收业务收益减缓自营收入下滑程度。截至2016 年上半年，公司实现自营收入34 亿元。
    受累于市场动荡行情，股票销售及交易业务投资收益净额-0.84 亿元。固定收益方面，公司准确把握行情，加大了投资力度，实现固定收益销售及交易业务投资收益净额25 亿元，同比增长88%。随着下半年市场波动减小，投资手段优化，自营业绩有向好趋势。
    ■财富管理与互联网金融双轮驱动。（1）财富管理方面，公司作为首家发布机器人投资顾问券商，自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统，为客户提供股票类和资产配臵类投顾服务。（2）互联网金融方面，公司以“金钥匙”系统为基础，重点发展“有问必答”和非现场开户、淘金圈理财网店。2016 年上半年，“金钥匙”系统共服务181 万名客户，同比增长15%；服务订单超过345 万单，同比增长50%；理财网店累计开通店铺5435 家。截至2016 年6 月底，公司的网上自助开户数占总开户数的比例由2015 年的93.6%增至2016 年6 月底的98.8%，服务互联网化进程卓有成效。
    ■股权结构多元，经营机制灵活。公司是前十大券商中仅有的非国有控股证券公司，吉林敖东、辽宁成大和中山公用近16 年来稳居公司前三大股东，公司无控股股东。稳定且多元化的股权结构确保公司有一个明确的长期发展方向，同时为公司带来灵活的经营机制。
    ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.42元。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为0.88元、1.25元、1.88元。
    ■风险提示：宏观经济下行风险，流动性风险，市场大幅下行风险