平安观点：
    营收和净利润减半，经纪、自营和利息净收入下滑严重：公司2016 年上半年实现营业收入101.30 亿元，同比大幅下滑48.61%，实现归母净利润40.30 亿元，同比下滑52.05%。营收和净利润大幅下滑主要是由于经纪、自营、利息净收入下滑严重，同比大跌64.72%、47.06%、92.70%。
    经纪、利息净收入占比下降，自营、投行、资管收入占比提升：公司2016年上半年与2015 年底各业务结构相比，自营业务收入超过经纪业务收入排名居首，占比为35.4%，上升3.7%；经纪业务收入占比为28.1%，下降12.9%；资管业务收入占比为19.9%，上升9.2%；投行业务收入占比为13.9%，上升7.6%；利息净收入占比为1.6%，下降7.1%。
    资管业务表现亮眼，集合资管觃模稳居行业第一：公司2016 年上半年实现资管业务收入20.17 亿元，同比增长40.67%。截至2016 年上半年，公司资管觃模为6788.54 亿元，排名行业第四，同比增长96.20%；集合资产管理觃模为4,162.85 亿元，行业排名第一，是第二名的近两倍，同比增长283.85%。在海外，截止2016 年上半年，广収资管（香港）管理资产觃模为100.4 亿港元，较2015 年底增长31.1%。
    投行业务同比增七成，债券承销觃模井喷：公司2016 年上半年实现投行业务收入14.08 亿元，同比增长76.56%。2016 年上半年，公司实现股权主承销金额317.73 亿元，同比增长200.90%；实现债券主承销金额753.8亿元，同比大增391.07%，主要是由于加大央企项目的开収力度，企业债承销金额大增近8 倍；完成重大资产重组项目12 家（按通过中国证监会幵购重组委家数统计），行业排名第二。
    国内前十大券商中唯一非国有控股的，机制更加灵活：公司是中国前十大券商中,唯一一家非国有控股的公司，没有控股股东,截至2016 年6 月30 日，吉林敖东、辽宁成大和中山公用及其各自的一致行动人持股比例分别为16.70%、16.42%、10.18%。这种股权结构确保了公司的市场化运行机制，使得公司的薪酬制度、激励机制等更加灵活，有利于提高公司的经营效率。
    投资建议：从已公布的数据来看，公司营收和净利润排名第四，投行和资管业务仍将保持较大优势，为公司业绩增长提供动力，同时公司的机制灵活，未来収展更具活力。我们预计公司2016 年、2017年归母净利润分别为91.3 亿元、168.9 亿元，对应PE 分别为13.9 倍、7.5 倍，我们维持“推荐”投资评级。
    风险提示：宏观经济下滑超预期、市场波动风险、政策风险、债券市场风险超预期。