双杰电气现金增资参股的天津东皋膜对公司2017 年业绩将带来实质性贡献，同时也是公司未来转型发展的重要方向，所以我们基于公司2017 年业绩和行业40倍估值，给予33 元目标价，及“审慎推荐-A”评级。
    盈利规模大幅增加，毛利率有所下滑：报告期内，公司净利润同比增加49.84%，综合毛利率为32.45%，与去年同期相比下降3.57 个百分点，主要是由于随着市场竞争的加剧和产品供给的增加将导致产品售价的相应调整，未来公司主营业务综合毛利率存在下降的风险。
    销售费用率仍在高位，是公司盈利能力负担：报告期内，公司管理费用率为9.29%，与去年同期相比下降2.65 个百分点，销售费用率为15.69%，与去年同期相比略微下降0.43 个百分点。管理费用率下降主要是由于公司营收扩张的同时保持了良好的费用控制，同时，由于公司采用参与招投标的方式直销，公司的销售费用率维持在较高水平，与经营模式和产业业务开拓有关。
    参股的东皋膜公司在湿法陶瓷技术具有优势：公司参股的天津东皋膜主营产品为高附加值的湿法陶瓷膜。湿法隔膜由于产品成孔更均匀，强度更高，厚度更薄，能适应锂电行业更高能量密度、更安全的需求，已成为主流方向。
    国内大多公司目前难以解决良品率问题，东皋膜在工艺、装备设计上具有较好的竞争优势。随着其2 亿平米生产线的扩产，以及良品率的爬坡，盈利能力有望大幅提高。
    维持“强烈推荐-A”投资评级：不考虑公司未来可能的其他外延布局对股本和利润的影响，我们预计公司2016~2018 年EPS 为0.43，0.83，1.10。公司现金增资参股的天津东皋膜对公司2017 年业绩将带来实质性贡献，同时也是公司转型发展的重要方向，所以我们基于公司2017 年业绩和新能源行业40 倍估值，给予33 元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示: 经济下行影响公司主营产品需求；公司转型业务发展低于预期。