激励对象每一次申请标的股票解锁的公司业绩条件为：2016 年-2018 年间的归母净利润分别达到25 亿元、35 亿元和50 亿元，每年解锁比例为4：3：3，
    主要观点：
    1．限制性股票激励计划能够有效调动员工的积极性
    公司首次使用限制性股票激励计划，覆盖人群包括管理层和核心员工59 人，并为新晋核心员工预留了足够的激励股票。激励计划包含的限制性股票占公告日股本的比例为1.891%，首次授予占比为1.734%，预留比例为0.158%。
    我们认为公司采用定向发行股份的模式进行股权激励好处有二：一，由于限制性股票当期不能入市，甚至在未来也是阶段性的解禁，避免了对市场的巨大冲击的同时却能够有效激励管理层和核心员工；二，限制性股票的购买价格为6.9 元/股，相对于18 日收盘价13.45 折价近50%，使受激励人员在接受激励计划的初期即可享有巨大的账面浮盈，起到了巨大的激励作用。
    我们认为限制性股票是当前国际上公司主流的激励方式，这种方式优于股票期权，使受激励人员对于股票的获得付出成本，势必将优于只有权利并无义务的股票期权方式。同时，任职期间每年转让的股份不得超过其所持本公司股份总数的25%以及6 个月内买入卖出或卖出买入的收益归公司所有两个条款也使得公司有效的高管利用内幕信息获利、操纵股价等行为的发生，使得管理层真正能够与公司长远发展的利益实现有效绑定。
    2．激励计划的业绩指标考核指标并不是“高门槛”
    首次授予部分限制性股票的授予价格为每股 6.9 元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 6.9 元的价格购买公司向激励对象增发的限制性股票。这一授予价格非常具有吸引力，是2016 年8 月18 日之前二十个工作日的收盘价格50%，在当前的价格下，获得限制性股票的管理层和核心员工已经在账面上实现了接近100%的巨大浮盈。
    我们以近三年公司的净利润增长情况进行比较，未来三年的业绩考核指标净利润总额分别为25 亿元、35 亿元和50 亿元，2013-2015 年间归母净利润分别为11.7 亿元、11.7 亿元和18.4 亿元，根据我们对于公司销售金额和结算节奏进行的估算，未来三年公司的归母净利润分别为26.6 亿元、42.4 亿元和55.55 亿元，由于去年和今年的销售额分别为或预期为319.29 亿元和520 亿元，完成目标业绩并不存在较大压力。
    3.公司非常明显的“三高”特点决定了公司具备快速成长的品质
    公司原来是B 股的住宅开发上市企业，后经吸收B 股发行A 股上市，公司具有非常显著的特点，可以形容为“三高”：
    一是增长率高，近十年的增速都保持在较高水平，除了2008 年市场非常差的时候，基本可以达到年均25-30%的增长率，能够一直保持在这种较高速的增长的，在整个行业内也是非常稀少的；
    二是高周转，房地产企业的规模很重要，但速度也很重要，在这个“弱肉强食”的时代，公司的总资产周转率高达0.5，也就是2 年时间总资产就可以实现周转一次。我们认为是产品标准化的体系形成了这种高周转的能力，从项目的设计到施工、户型、产品、物业标准都是非常标准统一的，从而造就了公司的高周转率。
    三是高回笼，以往几年公司的净利润率都只有9%-10%，从前年才开始毛利率达到26-28%。公司一直是非常注重现金回笼的公司，以现金回笼作为对项目经理和营销人员的考核标准，认定只有资金到账才算完成目标，最集中的体现是2015 年公司销售额为320 亿，做到了304 亿现金回笼，高达94%领跑整个行业。
    结论：
    公司于1993 年成立，立足常州，走向全国，目前已经布局25 个城市，累计开发超过100 个项目，已经形成“商业地产+住宅地产”双轮驱动的业务格局。公司抓住机遇于2015 年回归A 股市场的举措，有利于公司借助资本市场融资窗口期，通过公司债、票据或定增等方式实现低成本融资，从而助力公司更快发展。公司2016年上半年销售额280.48 亿元，销售面积269.4 万平，奠定了今年公司冲击500 亿元的坚实基础，公司已经公告全年销售目标从400 亿上调至520 亿，预示着公司将快于2015 年A 股上市时宣称的于2017 年突破500亿目标。
    我们预计公司2016 年-2018 年营业收入分别为330.53 亿元、446.78 亿元和561.60 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为32.8&nb