旅行社零售业务推动业绩高增长，会奖业务增速迅猛
    上半年，公司旅行社业务取得营收22.17 亿元，增长52.47%；贡献利润3633.89万元，同比增长76.79%；其中零售业务营收16.50 亿元，增长64.70%，受益于分公司及门店的全国布局（新设分公司8 家，体验中心73 家），零售业务占比继续扩大到74.5%；批发业务则取得营收3.32 亿，同比下滑0.23%；得益于公司对企业客户拓展力度的加大，会奖业务收入达2.35 亿元，同增96.62%。
    公司食品业务实现收入3.77 亿元，同比增长26%，主要受益于航空餐中地面配餐业务扩大，以及铁路餐新增线路配餐资格的获取。综合来看，上半年公司毛利率下降1.8pct，与线下及线上旅行社业务的加速布局导致成本上升有关；期间费用率下降0.97pct，其中，销售费用率微降0.09pct，管理费用率下降1.21pct体现公司良好的内部管理机制，财务费用率上升0.34pct 与贷款到期还付有关。
    航旅一体化叠加目的地多元化，差异化竞争优势不断凸显
    虽然今年以来出境游受多因素影响大环境不佳，但公司半年报依旧靓丽，一方面，得益于其线下门店的加速扩张以及全国布局的完善（上半年华东和西南地区业务增幅分别达126.2%和136.1%），另一方面，公司航旅一体化战略继续深化，先后领投航班管家，构建出行生态圈，并与首航合作推出多条亚洲包机航线，推动公司亚洲地区业务增长达102%，而目的地多元化的布局也抵消了部分出境目的地短期下滑的不利影响。此外，在特色游领域，公司“凯撒邮轮”品牌推出了全系列共100 多个航次的邮轮产品，并且通过参投乐视完善体育旅游布局，而里约奥运会项目的展开，有望同时推动公司会奖业务继续快速增长。
    风险提示
    自然灾害等重大突发事件；OTA 价格战冲击； 收购扩张及后续整合低于预期。
    全产业链模式持续深化，差异化竞争优势明显，维持“买入”评级考虑增发摊薄预计公司16-18 年EPS0.26/0.34/0.43 元，对应PE71/54/42 倍。
    公司全产业链模式及特色游项目布局将为公司带来持续看点，维持“买入”。