拆分各业务来看，乌镇权益/会展权益利润分别2.52 亿/0.22 亿元，同比增长77%/33%，古北权益利润扭亏为盈（5943 万 VS -186 万），景区+会展拉动整体高增长；旅行社、彩票、科技等其他业务净利-1492 万（VS 上年同期863万），旅行社经营仍然承压。政府大额补助及景区经营良好带动经营性现金流大幅提升（3.11 亿VS 3472 万）。
    文化乌镇魅力提升，景区客流逆势增长。2016H1 乌镇累计接待游客477.85万人次（+23.38%），其中西栅250.20 万人次（+30.11%）、继续保持强劲增长，东栅227.65 万人次（+16.75%）。实现收入7.04 亿元（+30.56%），客单价147.3 元（+5.8%）；净利3.81 亿元（+76.79%），扣除政府补助后净利增约26%。上半年华东旅游市场整体景气度有所回落，但乌镇休闲定位精准，并且推出多项展览、剧目，“文化”品牌强化，彰显强大吸客能力。预计下半年文化大戏继续演绎，第四届戏剧节开票首日8 分钟销售额已过百万，预计将取得新的成功；另外互联网大会召开、乌村游历体验丰富等有望进一步提升景区品质。
    古北经营超预期，坚定看好后续成长。古北水镇上半年经营超预期，游历内容丰富（温泉馆、童玩馆、音乐喷泉等开出），季节主题、音乐体育活动等营销推广下客流大增，16H1 累计接待游客93.51 万人（+89.51%）。实现营收3.04 亿元（+93.60%）、净利1.44 亿元：其中房地产结算8868 万元（VS 上年同期-476 万）、旅游业务5525 万元（VS 上年同期26 万），确认权益收益5943 万元。暑期客流延续快增，我们预计2016 年全年客流有望接近250 万人次（+63%），古北项目已成为公司重要盈利构成，我们坚定看好后续成长空间。
    会展快增，旅行社经营仍承压。整合营销业务16H1 收入增长21.20%，净利增长32.53%，中青博联已完成从单一会展业务到整合营销全产业链布局（会议活动、公关传播、数字营销、体育营销、博览展览）的调整，品牌强化与新业务拓展下具备较大增长潜力。其他业务方面，旅游产品服务收入同比降7.4%，遨游网平台化战略相对弱化，但研学、体育等新市场涉猎、新产品推出需费用投入，因此预计旅行社业务仍然面临一定亏损，较上年同期未有明显改善；创格科技、山水酒店保持平稳，风采科技因营销费用增加净利持续下滑。
    风险因素。“三公消费”影响超预期，古北项目不达预期，地产结算与预期有差异等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2016-2018 年EPS 预测为0.69/0.77/0.98元，基于分部估值：2016 年酒店25X+ 会展 25X+乌镇30X+ 科技及其他15X+ 地产 0X +古北水镇净现金流折现（权益市值34 亿元）+“遨游网+”PS 0.7X（对应市值34 亿元），合计估算公司合理市值218 亿元，对应每股价值30 元。预计2016 年公司业绩恢复性高增长，2018 年古北盈利高峰将带动整体盈利再次高增长，中长期持续看好市值成长空间，维持“买入”评级。