毛利略微下滑，新能源汽车业务显著增长：分业务来看，公司2016 年上半年，电梯一体化产品实现销售收入4.23 亿（+11%）；新能源汽车业务实现收入2.81 亿元(+75%)，增长显著；通用变频器（不含高压变频器）、专用伺服、通用伺服系统分别实现营业收入2.6 亿元（+24%）、8666 万元（+17%）和1.44 亿元（+40%）；控制类产品和轨道交通业务实现收入4794万元（+32%）和5942 万元。报告期内，公司销售/管理/财务费用率分别为 8.86%/17.15%/-0.67%，分别变化0.51/0.88/1.35 个 pct，公司毛利49.11%，同比下滑0.38 个pct。公司公告获得企业所得税优惠，15 年按15%税率缴纳的所得税减免退税预计将计入16 年当期损益，16 年所得税有望适用于新税率，目前暂按10%所得税率预缴。
    变频器主业稳定提升，伺服受益下游需求提振增势明显：公司在电梯行业需求近10 年首次下滑背景下，积极推陈出新（包括NICE9000 四象限一体机等相应面世），并着力拓展跨国企业以及重视改造市场，上半年合资及大客户订单取得增长，市场份额有所提升；在其余变频器业务上，公司同样采取积极营销策略，我们预计全年变频器业务（除电梯）望实现15%~20%增长。受益下游需求持续提振，锂电（公司已为业内知名品牌供货）及3C设备的强烈需求为公司通用伺服产品的增长提供有力支撑。公司伺服产品质量优异，正努力实现挑战并替代国际知名品牌松下及台达市场份额的目标，未来成长空间广阔。而在专用伺服领域，公司增加了油压机产品，全年专用伺服有望实现20%以上收入增速。
    放眼未来5-10 年，我国工业机器人行业将呈现高速发展态势，据政府《机器人产业发展规划(2016-2020 年)》“十三五”末期，工业机器人市场年需求量望达到15 万台，作为机器人产业上游核心零部件，机器人专用控制系统和伺服系统将同步快速发展。公司机器人控制产品已问世（公告推出了SCARA 机器人解决方案，并取得销售订单），受益十三五期间各类高端制造的行业利好，我们预计公司伺服业务还将取得长足进展。
    商用车电控延续高增，物流车电控或成下半年业务新亮点：公司目前正处与新能源商用车龙头宇通客车第二个三年协议的第一年，相关电控产品增速主要由宇通客车订单拉动。虽然受国家补贴政策调整和查骗补事件影响，行业上半年新能源汽车业务增长受到抑制，但公司仍实现电控收入2.81亿元（商用车为主），同比增长75%，预计下半年收入状况会更加乐观。
    同时公司目前已开发诸如东风及新龙马等物流车客户，若下半年物流车进入新能源车补贴目录，物流车放量望带动公司物流车电控订单再上层楼，形成业务新亮点，我们预计公司下半年物流车电控收入有望破亿。
    轨交订单陆续落地，工业自动化布局不断完善：中国轨道交通市场空间广阔，根据中国城市轨道交通协会等行业数据和测算，2015 年~2020 年全国轨道交通牵引与控制系统年均需求量约100 亿元。公司于2015 年上半年收购江苏经纬50%股权后，已开始陆续并表相关业务，除今年6 月份公告正式签署苏州3 号线订单（3.9 亿元+556 万美元）外，公司还与中车青岛四方签订《佛山市南海区现代有轨电车项目牵引系统采购合同》，合同总金额逾8000 万元，我们预计中车及苏州地铁4 号线和3 号线将分别于2016和2017 年确认收入。目前公司借助江苏经纬平台，今年努力在深圳地铁争取新订单，而放眼未来公司自身轨交牵引业务的发展更值得期待。
    工业自动化领域，公司2016 年先后公告参股深圳沃尔曼（400 万元参股20%）、收购并增资上海莱恩（6000 万元参股60%）。通过前者引入欧洲创新技术，建设精密机械部件的技术研发、产品测试平台；通过莱恩为公司增添滚珠丝杠业务布局，完善在机械传动领域的产品和整体解决方案的布局，为公司在工业自动化领域的发展打下坚实基础。
    投资建议：我们看好公司在新能源车电控及轨交方面的优势布局，并预计伺服产品会逐步对国外品牌进一步替代。我们预计公司2016 年-2018 年EPS分别为0.58、0.68、0.84 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为24.93元，对应400 亿市值。
    风险提示：新能源车销量不及预期，轨交订单下滑风险，房地产行业不景气