2、毛利率下降3.21 个PP，期间费用率下降使净利率降幅小于毛利降幅公司H1 毛利率较去年同期下降3.21 个PP 至31.12%，主要原因是1）以往占比超80%且毛利率高的工程咨询业务，今年下降至70%左右；2）工程承包业务占比大幅提升至近30%，但其毛利率下降6.82 个pp。但公司净利率仅小幅下降0.31 个pp 至11.50%，我们认为是公司持续改进运行管理，提升效率，期间费用率明显下降，公司16H1 期间费用率较去年同期下降1.38 个pp。
    3、H1 现金流有所恶化，收现比有所下降，负债率上升，运营能力突出公司上半年经营活动现金净流量为-5.95 亿元，较去年同期恶化，这是因为公司业务规模扩大，工程承包项目垫付资金增加，加上支付美国TestAmerica 公司交易保证金；公司收现比下降6.79 个pp 至77.33%，回款能力有所下降；偿债能力方面，公司资产负债率有所上升，但短期偿债能力依然较强。此外，营业周期大幅减少，总资产周转率明显提升，公司加强应收账款回收，运营能力突出。
    4、董事会报告：提升公司外延发展能力，继续PPP 产业基金发展新模式外延收购，拓宽业务范围及业务区域（公司收购美国Test America 100%股权及增资西班牙设计咨询公司，既完善产业链布局，又打开了海外市场，未来将借力一带一路加速公司国际化业务布局），将入股PPP 产业基金作为公司工程咨询业务未来发展新模式（PPP 意义在于增强订单获取能力，杭州大江东项目和贵州观山湖项目的落地，验证了该模式的可操作性，未来将会持续有项目落地）。
    5、外延收购贡献业绩，PPP 助力主业稳步增长，维持“强烈推荐-A”评级公司外延收购业绩贡献开始显现，PPP 产业基金模式有望获得更多订单，助力主业稳步增长。预计16、17 EPS 为0.71 与0.90 元，对应PE 为27.4 与21.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。
    6、风险提示：业绩低于预期，外延拓展不及预期，回款风险