当前资产风险主要集中于过去的存量。
    3、高核销处置战略需要持续强劲的增长支撑。公司以行业事业部积极切入高收益资产，配合多渠道降低负债成本，高息差具备一定的可持续性；在“三步走”第二阶段发挥互联网、大数据、集团客户迁徙优势（橙E网业内领先、与海关税务京东等合作），维持零售业务风险可控下的持续发展；公司大力发展产业基金有利于投行类收入强劲增长、降低负债成本与改善对公客户结构。综合而言，公司收入利润增速的领先有望延续。
    4、公司目前核销速度为2%存量信贷/年，简单计算3年可核销完当前存量不良+关注类贷款。虽然短期公司保持高暴露+高核销是大概率事件，信用成本率仍压制ROE水平，但我们认为公司强劲的增长能力可以保障在经济不出现幅下滑的条件下较快的出清存量资产风险，对公司拐点的观察更应该关注其贷款迁徙率的变动。
    5、预计公司2016-2017年摊薄后EPS分别为1.41元、1.59元，BVPS分别为10.84元、12.27元，当前股价对应2016年PB为0.83倍，偏低估。我们认为公司合理估值在1倍PB左右，目标价10-10.5元。
    6、风险提示：经济下行超预期，资产质量加速恶化。尤其公司重点投向房地产行业出现大幅下滑。