主要驱动因素来自日均规模增长14.3%、手续费收入维持50%以上增速以及成本收入比压缩至29%。
    资产配置策略上，公司一季度生息资产稳健扩张（QoQ 日均4.8%，时点6.9%），应收款投资及存款增长积极。主要增加了债券投资（QoQ 19.6%）和贷款（QoQ 3.7%）的配置。负债方面，由于存款增长积极（QoQ 6.9%，优于行业4%的水平，对公贡献较大），公司替代性压缩了同业负债总量。
    从定价上看，公司有效压缩负债成本应对资产收益率压力。各主要资产负债类别收益率环比上一季度均有所下行，但由于公司负债端成本有效控制（存款活化及压缩高收益负债成本），以及零售贷款保持较强的溢价能力，整体NIM 仅较4Q2015 小幅下行2bps，同比继续上行14bps。
    非息收入方面，资产管理发力增长带来积极贡献。公司理财业务规模目前已突破1 万亿，较年初大幅增长40%。而投行、托管、银行卡、理财和黄金等业务均有较高增速，推动整体非息收入同比增速维持在50%以上。
    不良率升至1.56%，减值计提、核销处置力度不减。公司报告期末不良率为1.56%，较上季度上行了11bps。简单计算下单季度的不良生成及核销处置率分别为0.74%和0.57%，基本与上个季度相当。当季年化信用成本为3%，期末拨备覆盖率为161%，拨贷比为2.52%。公司目前大幅核销及处置问题资产以及计提拨备的行为，指向这一阶段整体风控要求继续提升，而拨备覆盖率水平使得未来2 年拨备计提的压力仍有隐忧。
    资本补充完成，短期压力消除。公司一季度完成200 亿优先股发行，一级资本得以快速补充。期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.61%和9.81%。考虑到公司4 月份继续发行完成了100 亿二级资本债，未来短中期内资本压力无虞。
    我们小幅调整公司2016 年和2017 年EPS 至1.60 元和1.67 元，预计2016年底每股净资产为12.65 元，对应的2016 年和2017 年PE 分别为6.6 和6.3 倍，对应2016 年底的PB 为0.83 倍。公司目前战略清晰，集团综合金融协同优势逐渐发挥，规模效应下的成本优势亦逐步释放。我们认为平安银行未来仍然是上市银行中成长性第一梯队的标的，目前的估值水平在股份制银行中仅处于中等水平，不确定性主要在于资产质量是否会继续超预期波动。维持对公司的推荐评级。
    风险提示：不良加速暴露，拨备计提加速