综合化经营战略下红利逐年兑现，投行、资管等业务快速发展带动1Q16 手续费及佣金净收入环比增30%（YOY50.4%）。非息收入占比环比扩大4.7pc 至33.2%跃升至上市行第一梯队。一季度在完成存贷款重定价基础上1Q16 净息差环比仅下降2bps 超预期，从息差的变动因素分析情况来看，我们认为平安银行息差水平的整体稳定主要是由于负债管理的水平有所提升带动负债成本率下降18bps 对冲了资产端收益率的下降，而结构性因素对息差的影响为-4bps。
    2、规模扩张继续加码，核心一级资本充足率下降33bps 至8.7%
    资产规模环比增6.9%，其中贷款投放速度有所放缓而应收款项类投资资产增长较快在去年高基数的基础上仍环比增25%；从结构上看，贷款和同业资产占比略有下降，应收款项类投资高增驱动债券投资占比进一步提升。
    3、风险暴露趋于平稳，拨备覆盖率、拨贷比已达标。
    不良率环比上升11bps 上升幅度与去年四季度基本持平，加回核销不良生成率环比回落23bps。目前拨备覆盖率和拨贷比分别为161%和2.52%，已满足银监会的监管要求。但关注类贷款规模和占比环比双升，表明未来资产质量仍存一定压力。
    投资建议：我们认为集团为平安银行开展综合经营提供了天然的便利，平安银行在未来三年中收仍将处在快速增长通道。目前监管体系的调整已是“箭在弦上”，平安银行有望在混业经营放行后实现与集团的销售渠道协同，夯实零售客户基础补齐零售短板。基于我们对平安银行基本面的判断，我们小幅调整2016E/2017E 归属于普通股股东净利润增速分别为7.1%/5.2%,对应2016E/2017EEPS 分别为1.36/1.43 元，对应BVPS 分别为10.78/12.18 元。现价对应2016E0.81XPB（调整后），维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：资产质量严重恶化