净息差上升20 个基点，手续费收入同比增长52.2%，成本收入比下降5 个百分点，上述因素导致该行拨备前利润增长41.3%。但是，15 年下半年信贷成本从上半年的2.34%上升至2.92%（年化），部分抵消了拨备前经营利润增长。不良贷款形成节奏在未来放缓的时机依然不确定。我们对平安银行A股维持持有评级。
    支撑评级的要点
    净息差逆市扩张。平安银行公告15 年4 季度净息差2.89%，环比上升13个基点。净息差扩张（15 年4 季度和全年）主要是因为：1）生息资产中贷款占比同比增长1.65%；2）存款成本下降28 个基点，反观贷款收益率仅下降14 个基点（主要得益于零售贷款定价能力较强）；3）银行间负债占比下降，被成本更低的存款所替代。在利率自由化的环境下，贷款收益率因重定价下降、而存款成本降低空间不大，因此我们认为净息差的上升很难持续。平安的“贷贷平安”产品余额下半年环比下降8.7%（平均收益率高达15.45%）可能表明该行已着手控制较高信贷风险的贷款头寸。
    不良贷款生成持续加快。由于冲销规模较大，平安银行的不良贷款率仅上升11 个基点至1.45%，低于全国平均水平。我们估算15 年下半年新不良贷款形成率（年化）将从上半年的2.3%上升至3.2%，说明资产质量风险持续上升。平安银行在逾期不良比和关注类贷款占比等指标取得了进步，主要得益于大额冲销。我们担心已逼近净息差水平的信贷成本未来将如何维持。
    影响评级的主要风险不良贷款形成快于预期。
    估值
    基于2016 年预测，平安银行的A 股对应0.8 倍市净率和6.8 倍市盈率。我们认为资产质量风险的隐忧限制了该股估值上升的空间。我们对A 股维持持有评级，将目标价下调至11.00 人民币，对应0.87 倍2016 年预期市净率。