简评
    “水十条”、PPP 双重机遇，订单快速增长
    2015 年发布的“水十条”，为水处理行业特别污水资源化行业带来了难得的发展机遇，“十三五”期间我国废水治理投入合计将达到1.39 万亿元。公司抓住我国多地区对高品质再生水有刚性需求、区域性污水排放标准提高的难得机遇，延续公司独特的混合所有制与国家提倡的“PPP”模式，订单快速增长。目前公司已经在京津冀、南水北调、环太湖、环滇池、海河流域等水环境敏感地区，华东、华南经济发达地区与新疆及西北部缺水地区的水处理及污水资源化领域取得领军者的地位，今年上半年新签订单92.84 亿元。
    覆盖区域及业务范围实现扩张，收入大幅增加
    公司在保持已有市场优势的同时，积极开拓新的区域，并且进军零排放、海绵城市、海水淡化、黑臭水体等业务范围。2016 年上半年公司又成功进入西藏，打开中国西南水务市场又一省份。同时公司也积极参与水生态治理与黑臭水体的治理工作，上半年获得并部分完成了天津宝坻与河南汝洲等国家湿地公园的建设工作，为公司增加了新的业务领域。2016 年上半年完成污水处理整体解决方案收入11.98 亿元，市政与给排水工程收入10.56 亿元，分别同比大幅增长78.34%和293.05%。
    国内膜处理行业龙头，综合实力遥遥领先
    作为国内膜处理行业龙头，公司在超/微滤及DF 膜制造技术、MBR+DF 联合新水源工艺技术等以膜技术为核心的技术领域取得突破，目前拥有400 万平米微滤膜、200 万平米超滤膜及300万平米的DF 膜年产能。目前公司已占据国内膜处理市场70%左右的市场份额，产品已经在2000 万吨/天的污水处理能力上应用。而从承建全球10 万吨以上的MBR 工程项目上来看，公司已与国际巨头GE相当。未来，公司将DF膜应用于供水，以及将MBR+DF技术用于实现污水变成地表水II 类或III 类水的高品质资源化，将成为公司又一潜在的增长引擎。
    毛利率有所波动，下半年膜业务有望恢复正常
    公司上半年整体综合毛利率为25.5%，较2015年上半年的37.3%下滑了11.8个百分点。主要原因是1、公司今年上半年工程收入从去年的2.69亿大幅增长至10.57亿元，占整体营收的比重也从25.5%上升到45.0%，而工程业务毛利率本身较低，再加上公司承建了部分低毛利的湿地园林项目，使得工程业务的毛利率水平从15年的19.2%下降到今年的10.5%。2、公司今年上半年污水处理整体解决方案业务结算了较多毛利率较低的基建工程和设备，而毛利率较高的膜设备结算较少，使得该项业务的毛利率下滑了4.56个百分点到36.8%，不过全年来看毛利率有望恢复到正常的40%左右的水平。
    净水器及新业务有望发力，维持买入评级
    虽然公司上半年净水器销售下滑了18.19%，但公司已经开始着手对该项业务进行调整，希望能够借助公司在膜领域的优势有所突破，成为净水器行业的领先品牌。另外公司还组建了一个新的工业水处理团队，期待在石油石化污水处理领域有所收获。
    综上所述，我预期公司2016-2018年营业收入分别为85.4亿元、117.1亿元和160.8亿元，同比增长63.9%、37.2%和37.4%，净利润分别为20.75亿元、28.82亿元和39.41亿元，EPS分别为0.66元、0.92元和1.26元，维持买入评级。