业绩延续靓丽高增，投资拉动特征较为明显。在“十三五”污水提标改造、黑臭水体治理大力推进背景下，公司上半年收入实现高速增长，其中膜技术解决方案、给排水工程分别大增78.3%、293.1%，而来自外埠地区收入占比已超过80%。与此同时，收入结构显著变化等因素致综合毛利率同比降11.7 个百分点至25.5%；期间费用率继续得到有效控制，同比降8.1 个百分点至9.8%。截至半年度，应收账款继续小幅攀升至31.9 亿元；预付款项、其他应收款、存货等较年初大幅增加预示后续项目中标及推进情况乐观。上半年经营性现金流净额为-9.6 亿元，源于工程采购付款增加、大额投标保证金增加及销售回款较少（主要集中在Q4）；投资性现金流净额为-16.9 亿元，主要是PPP 项目投资大幅增加所致。
    新增订单良好势头，业绩持续高增可期。自2007 年起，公司已在全国范围内组建超过40 家合资公司，累计污水处理能力达1,500 万吨/日（特别是MBR 领域一枝独秀），市场领先优势突出。2016 年上半年，公司新增订单约93 亿元，其中EPC+BT 类35 个合计26.5 亿元、BOT 类16 个合计66.3亿元。此外，我们根据公开信息整理公司上半年取得各类项目及投资框架协议金额约320 亿元，这料将有效保证未来2~3 年内业绩持续高速增长。
    技术驱动新市场空间不断打开。作为世界上承接大规模（>10 万吨/日）MBR工程最多的企业（以数量计算市占率约50%），公司始终高度重视研发以确保行业领军地位，已成为世界上少数拥有MF/UF/DF/RO 全系列产品线公司。近年来，建成多个地下式MBR 再生水厂，DF 膜已开始规模化生产（300万平方米/年）并将MBR+DF 技术用于污水高品质资源化（达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类水），上半年还积极参与水生态&黑臭水体治理（获得并部分完成天津宝坻与河南汝州国家湿地公园建设），这些都有望成为公司未来新的重要增长引擎，中长期成长空间亦不断打开。
    风险提示。对政府财政依赖较大、应收账款回收、订单进度低于预期等。
    维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，维持2016~2018 年0.74/1.16/1.65元盈利预测不变，目前股价对应P/E 为23/15/11 倍。综合考虑国开行成为第三大股东实现混合所有制突破显著提升竞争力，PPP 趋势下水污染治理加速、提标改造&黑臭水体治理需求持续释放背景下，公司凭借突出竞争优势（技术、资金、模式、经验等）有望实现业绩持续高增，结合行业估值水平，给予2016 年30 倍P/E，目标价22.3 元，维持“买入”评级。