2007-2015 年营业收入CAGR35.7%，扣非归属净利润CAGR23.1%。定增已获批文，完成后创始人兄弟合计持股30.22%，牛奶国际持股19.99%，京东10%。同时公司持有联华超市21.27%、中百集团20%股权。2016H 预告营业收入同比+18%、净利润+27%，Q2 经营利润同比+70%，景气向上远超同行。
    超市行业版图重构，外资渐退出、内资大分化、电商走向融合，供应链价值才是竞争核心。洗牌正在加速，沃尔玛、家乐福等外资商超或淡出第一阵营，内资业绩下滑、倒闭或为常态，经营强者已开始充分享受物业、成本等整合红利。商超电商渗透率由6%提升至13.6%，成本及供应链短板推动其“下线”落地，商超电商与实体商超走向融合，如京东入股永辉、华润投资新美大等，反映出供应链的核心价值。行业客流趋势性下滑，单店面积减少，短期拉低标品占比高者盈利；生鲜及食品品类集客优势突显，中长期品类优化和业态演进驱动行业净利率对标全球3%水平。
    公司优势：生鲜致胜、规模运营、机制创新。1. 超出同行的生鲜品类经营能力是集客核心，当前已演进为生鲜及食品供应链的全面领先。深入源头，生鲜直采比例达70%，损耗率4%远低于同业，定价灵活快速周转。2. 合纵连横提升议价，物流IT 高效运营：2015 年市占率1.4%，以股权为纽带与联华、中百联合采购，毛利率趋势性上行京东定增完成后O2O 合作有望打开生鲜电商新空间。3.团队优秀，积极创新强身健体：内部赛马发挥“鲶鱼效应”，合伙人制提升主人翁意识；变大区管理为集群管理，加强数据化与流程化管控，民营机制专注主业的强执行力保障效益提升。
    展店提速剑指千亿规模，效益提升进入利润收获期。集客效应下公司同店增速远高同行，外延料将进“百店”时代，预计2016-2018 年展店74/80/100家。2016 年以来门店培育期进一步缩短，优质物业、较低成本，扩张效益已上新台阶，现有大区测算2020 年收入望达千亿。源头采购梳理、生鲜绿色化、标准化与品牌化改革有望带动生鲜毛利率提升3.0~4.0 ppts，引入人才积极运用科技管理，费率管控空间大，2015 年净利率仅1.4%远低于大润发3.0%水平（不含欧尚），预计2016-2018 年提升至2.1%、2.5%、2.7%带来成长弹性（2015 年华西区域净利率4.2%）。定增后账面现金110 亿元，产业链延伸并购值得期待。
    风险提示：经济低迷或使同店增速承压；现金使用效率低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。预测2016-2017 年收入增速为同比+18.3%/+17.5%/+17.1% ； 归属净利润10.3/14.5/18.8 亿元， 同比+70.2%/+40.4%/+30.0%（摊薄后EPS0.11/0.15/0.20 元），三年CAGR46%。
    增发后市值431 亿元，剔除净现金后约314 亿元对应2016 年PE30.5x 处历史底部。看好公司在洗牌期的扩张及成本优势，判断经营业绩进入向上拐点，净利率将超市场预期，参考成长性给予2017 年40x PE，对应目标价6.1 元；维持“买入”评级。