主要原因： 1）部分区域如江苏、陕西、山西1H2016 经营业绩提升，扭亏为盈；四川等大区净利润增长； 2）2Q2016 综合毛利率稳步上升，费用率持续下降，综合毛利额减去三项费用额后同比增长超过70%。
    简评及投资建议。
    公司业绩略超预期，CPI 上涨和管理效率提升效果显现，业绩向上弹性充足。
    1H2016，CPI 处于近两年以来的高位，尤其蔬菜、猪肉上涨带动超市同店回暖。公司生鲜销售占比近50%，同行业中率先受益，业绩向上弹性最大。1Q2016 扣非后归属净利润增速达到40%，为全年表现奠基。2Q2016，公司实现收入111.03 亿元，同比增长15.22%；归属净利1.97 亿元，同比增长20.77%，但我们判断主要由于二季度计入了中百集团、上蔬永辉以及联华超市投资亏损的影响，扣除上述因素后，主业增长应在50%左右，延续了1Q 的高增长。
    公司一直以来重视供应链建设，效果逐渐显现——毛利率逐步提升，期间费用率下降。年500 多亿的销售规模进一步增强公司议价权，通过与茅台、奔富等品牌商合作获得源头供应，联合中百、联华、京东共享优势供应链，采购成本进一步降低。
    2016 年5 月，公司与达曼国际签订合作协议，共同开发自有商品，提升商品差异性，为顾客提供高性价比的国际化商品，未来自有商品贡献将持续扩大。
    2015 年，公司推行内部管理制度变革，由原先的分品类事业部向两集群区域管理转变，管理结构更加扁平化。经过半年的调整磨合，两集群间利益梳理一致后，经营活力在2016 年开始体现，加速了业绩释放。
    维持对公司的判断。公司是零售行业稀缺的兼备成长、电商转型和经营能力提升潜质的标的。2014 年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型：其一是以供应链管理和商品经营为核心，现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系，其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观，且无论核心还是形式，公司均在加速构建和布局，关键这些背后，一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障，能够使其集聚人才、培养人才，支持战略的有力执行。公司战略转型，布局加速，面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深，我们坚定看好公司未来（来自加强供应链建设、积极推进电商、与同业战略合作完善区域布局）。
    维持盈利预测。我们预测公司2016-2018 年收入各为515 亿元、610 亿元和685亿元，同比增长22%、19%和12%，净利润各为9.4 亿元、11.8 亿元和13.7 亿元，同比增长57%、26%和16%，EPS 为0.23 元、0.29 元和0.34 元（但根据公司中报业绩表现以及未来经营趋势判断，其2016 年业绩超预期空间较大，我们将在其中报披露后调整盈利预测）。
    公司目前市值361 亿元，对应2016 年动态PE 约38 倍、PS 约0.7 倍，考虑到公司未来面向全国的更大成长空间，有望实现20%左右的收入和利润复合增长，给以目标价7.6 元（对应2016 年1.2 倍PS），维持“买入”评级。
    风险和不确定性：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；电商业务发展的不确定性；激励机制改善的不确定性。