根据媒体报道，运20 分别于6月15 日与7 月6 日交付和列装空军，我们判断公司业绩超出市场预期主要系由公司航空军品大型运输机运20 批量交付所致。
    中航飞机有望成为军用固定翼飞机与民机综合上市平台。近日中航飞机等4 家A股上市公司公告终止关于增资沈飞与成飞的《增资框架协议》。考虑到沈飞、成飞的新型号资金需求较大，终止增资后资金来源最大可能来自注入上市公司同时的配套融资。综合考虑中航工业下属的各上市公司情况，中航飞机作为防务资产整合平台的概率较大，有望成为军用固定翼飞机与民机综合上市平台。
    大型运输机运20 近期列装，未来需求空间巨大。长期来看，我国应具有与美国或俄罗斯相近的战略运输能力。如果将来与俄罗斯的战略运输能力相当，据此估算预计需要运-20 战略战术运输机395 架（假设运-20 运输量为全部大型运输机运输量的50%）；如果将来与美国的战略运输能力相当，则需要运-20 的数量为655 架。中航飞机是运20 的总体单位，按10 亿元均价粗略估算，市场规模巨大，有望长足驱动公司业绩增长。
    轰6k 等改型机型需求维持较大，未来隐形战略轰炸机有望立项，中航飞机有望充分受益。根据《World Air Forces 2014》的报告，美军战略轰炸机占总飞机数量比例为3.87%左右，占美军战斗机总数的比例为19.3%左右。假设按中国战略轰炸机两种占比与美国相同来测算，未来中国战略轰炸机的装备数量将分别达到112架和280 架。考虑到美国装备的部分战略轰炸机时间较早，适当缩减中国战略轰炸机的占比，预计中国对新型战略轰炸机需求在50-100 架左右，以30 亿元均价粗略估计，市场规模在1500-3000 亿元。公司当前主力型号轰-6K 未来需求仍维持较大，且未来隐形战略轰炸机可能立项，中航飞机有望充分受益。
    公司民机业务进入2.0 时代，有望维持快速增长。公司配套的ARJ21 在2014 年底获得国内适航证，当时订单已达308 架，目前已投入运营；干线飞机C919 在2015 年11 月完成总装下线并有望于2016 年内首飞。此外，公司定位中、短程支线航空市场的支线飞机新舟700 预计在2018 年批量交付。公司民机业务料将持续增长，有望进入2.0 时代，远期看中航飞机有望成为中国的“波音”。
    风险因素：军费增速大幅下降；运-20 量产进度慢于预期；新舟700 等新产品研发进度低于预期；C919 研制进度缓慢等；防务资产整合具不确定性。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016/17/18 年全面摊薄EPS 为0.23/0.30/0.33 元的盈利预测，当前股价为24.11 元，对应2016/17/18 年PE 分别为105/80/73 倍。考虑到南海归属争端、萨德反导系统在韩部署等周边紧张局势可能常态化，公司未来作为大型战略运输机、隐形战略轰炸机、预警机、加油机、电子侦察机等高新型号的总装平台，有望持续受益各类新型号的巨大需求，结合公司未来民机业务的进展及中航工业防务资产注入的可能性，我们维持公司“买入”评级，维持目标价30 元。