公司收入稳中有增，但由于主要型号产品交付节奏等方面的原因，毛利率较上一年下降近2%，影响公司利润增长，业绩低于我们之前预期的0.21 元。
    大中型飞机核心平台成型，跨越式发展酝酿之中。公司定位为国家大中型飞机核心平台，资产整合完成后协同效应已经初步显现。公司前期通过增发加强了数字化装配生产线、运八飞机装配、机轮刹车产业化和关键零件的研发能力，我们认为这将进一步提升公司装配能力、核心零部件自制能力及客户服务能力，为后续公司实现跨越式发展奠定基础。
    运-20 有望小批量生产，战略轰炸机潜在需求大。我国空军正处于战略转型阶段，物资输运、远程投送需求迫切。公司作为我国唯一的轰炸机、运输机生产厂商，其生产的运-20 大型运输机已于2014 年珠海航展正式亮相。我们判断近期运-20 有望小批量生产。运-20 单台价值巨大，预计运-20 的量产将给公司2016 年的业绩带来高弹性。未来，远程轰炸机、隐形轰炸机有望成为国内军用飞机发展的重点，由此将开启战略轰炸机发展的大幕，公司业绩持续增长可期。
    民机业务高速发展，“三足鼎立”形势初现。军民融合是国家战略方向。
    除了民参军以外，军转民也是军民融合的内容之一。目前，随着ARJ21支线客机的交付和C919 大飞机的总装下线，公司的民机业务开始放量。
    2014 年底，ARJ21 获得国内试航证，正式进入交付阶段；2015 年11 月，C919 飞机正式总装下线。此外，公司定位中、短程支线航空市场的支线飞机新舟700 预计将在2018 年批量交付。以上三个新项目将促进公司民机业务高速发展，从长远来看，公司有望与波音、空客形成“三足鼎立”之势。
    风险因素。宏观经济增速放缓；军费增速大幅下降；运-20 量产慢于预期；新舟700 等新产品研发进度低于预期；C919 研制进度缓慢等。
    盈利预测、估值及投资评级。由于主要型号产品交付有待进一步确认，我们下调2016/17 年摊薄EPS预测为0.23/0.30 元（原预测为0.26/0.34 元），并新增2018 年EPS 预测0.33 元。当前价18.83 元，对应2016/17/18年PE 分别为81/63/57 倍。考虑到航空业的发展情况以及公司的近期业务布局，对标海外上市公司市值，我们认为中航飞机远期市值目标为1000-1500 亿元，维持公司“买入”评级，目标价21 元。