毛利率出现下滑，汇兑损益带来财务费用减少
    公司2015 年整体毛利率下滑2.37 个百分点至7.82%，主要是内销航空产品毛利率下滑导致。财务费用同比下降68.2%，主要是由于美元升值，导致公司以美元计价的出口业务产生较大的汇兑收益；另外，增发募集资金也带来利息支出的减少。
    新型号开始贡献增量
    军品方面，媒体已曝光第五架运20 原型机，相信已开始为公司贡献增量。另据主流媒体的相关报道，运20 有望今年正式服役并小批量交付。
    民机研制方面，新舟700 研制工作稳步推进，已与11 家客户签订了185架意向订单。民机配套方面，公司向商飞交付3 架份ARJ21 部件和2架份C919 部件，我们推测公司2015 年来自于商飞的收入明显提升，公司还向通飞交付了2 架份AG600 部件。国际转包方面，西安飞机分公司连续三年蝉联“波音公司优秀供应商业绩银奖”，在空客项目IPCA+(工业化过程控制评估)审查中获得A 级良好成绩，国际转包的盈利能力明显回升。2016 年开始，随着AG600 和C919 的首飞，以及ARJ21 的批量交付，新型号的收入和利润贡献将越来越大。
    盈利预测与投资建议
    考虑到公司对2016 年经营计划的目标较低，以及目前公司盈利能力较弱，调降公司2015-2017 年的收入至266 亿元、301 亿元、336 亿元，归属净利润至4.92 亿元、5.99 亿元、7.47 亿元，每股收益分别为0.18元、0.22 元和0.27 元。尽管公司目前估值较高，我们认为是市场对公司未来高成长的预期。由于公司大部分新型号的批量交付时间在2018-19 年左右，最近几年难以展现公司真正的业绩。考虑到公司新产品周期即将到来，以及军民用大飞机市场前景广阔，公司是少有的受益于该市场的标的，维持“推荐”评级。
    风险提示
    1、国防投入减少；2、航空行业景气度下降；3、因设计、技术、安全事故等问题，型号研制和交付推迟。