公司在前海蛇口自贸开发区的主导地位得以明确，园区开发运营有望提速。 
    销售增速喜人、全年超预期可能性大：公司2015年销售额575.8亿（+12.8%），销售单价16,572元每平米（+18.3%）；2016年前五月实现销售额243.9亿（+57.6%），增长强劲。今年公司可售货值1300亿左右（含去年留存350亿），按55%的去化率保守预计公司今年销售额能超700 亿（+21.6%），这将为公司持续的业绩增长打下基础。 
    太子湾获准设立中国邮轮旅游发展实验区：国家旅游局已批准公司在太子湾设立中国邮轮旅游发展实验区，占地面积9.4平方公里。公司在太子湾片区的53.3万方土储（约170万方建面）溢价优势开始显现。公司大力提倡的"前港-中区-后城"空间发展模式将加速落地，公司可以邮轮母港建设为核心，打造集旅游运营、餐饮购物等为一体的邮轮产业链。去年公司邮轮产业建设与运营贡献收入3.3亿元（毛利率56%），未来增长空间巨大。 
    定增优化财务结构、股价折让显著：2015年，公司向8个特定对象以锁定价格方式发行股份以募集配套资金118亿元，引入战略投资者，优化了公司的负债结构。
    募集资金拟投向太子湾片区、前海片区和武汉、珠海的开发项目，此外还投向招商局互联网创新业务平台。我们假定前海等区域未确定建面的地块按1.8的容积率计算，前海片区约10%的土地后期会移交前海管理局，估算出公司每股RNAV25.8元，当前股价折让43%。  
    投资建议 
    我们预计公司2016年实现EPS1.17元，对应当前股价仅12.5PE，考虑到公司未来在园区开发运营和邮轮母港建设的协同优势，当前显著折让的股价存在向上修复的基础，首次覆盖给予买入评级。  
    风险提示 地产结算毛利率波动，邮轮产业发展低于预期。